5第五章金融投资与融资.ppt

2012.02山东财经大学金融学院 第五章 金融投资与融资 教学目的与要求:本章主要阐述资金盈余者在进行金融投资时，如何通过有效资产选择和风险管理方法降低风险，进行有效投资；资金短缺者如何进行融资方式选择和资本结构选择，实现企业价值最大化。通过本章的学习，要求学生了解金融投资中面临的各种风险、理解金融风险的度量以及金融风险、系统性风险与非系统性风险的含义；理解金融风险管理的基本方法；理解通过资产组合管理风险的原理；了解内源融资与外源融资的含义，掌握权益融资与债务融资的优缺点；理解资本结构的含义及其影响因素；了解资本结构的几种理论。教学重点与难点:重点为金融风险的含义和度量、风险管理的方法、资产组合降低风险的原理、不同融资方式的比较。难点是最优资产组合选择的原理和资本结构理论。 系统风险与非系统风险： 如何测算资产的预期收益率 如何测算资产的风险 风险主要指投资收益的不确定性，是指未来遭受损失的可能性。一般我们可用该项资产的估计收益率与预期收益率的离散程度来衡量，而它就是资产收益率的方差或标准差。 标准差的公式为： 方差/标准差越大，表示变量的分布越离散。其收益率服从正态分布：2/3的收益率分布在E(r)±σ之内，95%的收益率分布在E(r)±2σ之内 人们投资于哪种资产取决于该资产风险性的大小、对待风险的态度和承受风险的能力。 例如，资产A的收益有一半概率是15%，另一半概率为5%，资产B有10%的固定收益，请问你选择哪种资产？ 信用风险的度量 信用风险的传统度量方法是信用评级（rating）。信用评级是主要由专业评级机构对债务人发行的债务工具的信用风险(违约概率)的相对度量。国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普尔公司等专门进行信用评级工作。穆迪等4家评级公司对公司债券的评级体系如表所示，被评为3A级的债券为第一流的债券；双A级为优质债券；单A级为中上等债券；3B为中等；级别更低的债券被认为具有投机性或显著投机性。 国际资本市场话语权的争夺 美国一方面大规模收购中国本土的评级机构，（原有5家权威信用评级机构：中诚信国际、联合资信、大公国际、上海远东资信、上海新世纪评级。目前仅有大公国际保持独立性）大举进军中国国内信用评级市场，另一方面却将中国的信用评级机构拒之门外。，就是想遏制中国获取国际资本市场的话语权。 《纽约时报》专栏作家弗里德曼曾说：“我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国，一个是穆迪。美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家，有时候，两者的力量说不上税更大”。 弗里德曼甚至说，在上世纪90年代，对于一个发展中国家领导人来说，最重要的访客也许不是其他国家的首脑，而是来自穆迪的职员。 穆迪和标准普尔、惠誉国际一同被称为国际三大评级机构。他们的评级可以掌控一个企业甚至一个国家的生死。 美联社在当时评论道，“降低评级直接导致了全球投资者的恐慌抛售，从而成为国际金融危机的导火索，而三大评级公司却早已赚取了大量利润。” 2009年12月，三大评级机构集体向希腊“发难”，紧接着，其他欧洲国家也迅速成为三大巨头下调评级的目标，因此引发了欧债危机。业内人士说：“他们这样做的目的就是为了帮助美国的金融资本能够在欧元危机中抄底，第一时间进行海外扩张。” 公司债券评级体系及标示符一览表 信用评级是一种传统的信用风险度量方法，它仅适用于单个借款者信用风险的评估，对于采用分散化投资来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地反映资产组合的信用风险。 资产组合模型揭示了资产组合风险差异取决于借款者的数量、不同借款者的种类、行业和国家等。资产组合的信用风险以潜在损失（potential losses）来度量，以便决定究竟要多少资本才能够弥补这些损失。利用信用风险模型直接模拟违约概率和怎样刻划资产组合的信用风险仍然是信用风险度量的两大难题。 风险管理的动态反馈过程 套期保值(hedge)：就是在现货市场买进（卖出）某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价值的交易行为。 保险( insuring)：意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更大损失。 缺口管理 就是通过对利率敏感性资产与利率敏感性负债进行匹配，尽量缩小利率敏感性缺口，规避银行利率风险的一种套期保值策略。对于正缺口，可通过延长资产期限或缩短负债期限；减少利率敏感性资产或增加利率敏感性负债使之匹配。对于负缺口，可通过缩短资产期限或延长负债期限；增加利率敏感性资产或减少利率敏感性负债