美国经济复苏时期的黄金投资-doc.docVIP

美国经济复苏时期的黄金投资 邹 琼 近两年来，伴随美国经济的日渐复苏，黄金投资功能似乎有所减弱。2013年，国际金价在经历12年连年上涨后，首度大跌29%。加之，黄金收益率偏低、持有黄金机会成本偏高等问题，进一步引起市场对黄金投资的困惑。美国经济复苏、QE政策与金价波动有什么关系？持有黄金意义何在？如何进行黄金投资？黄金投资的适度规模是多少？要回答这些问题，首先要明确黄金投资功能的内涵。 一、黄金的投资功能及其定价 黄金是具有货币属性的商品，其投资功能是从货币属性演化出来的，包括金融避险、风险对冲和金融保值三个方面。金融避险是指危机时期黄金价格与股票、债券等资产价格不相关或负相关，即金价在危机时期保持稳定或者上行；风险对冲是指黄金具备对冲美元贬值风险的作用；金融保值指黄金是通货膨胀的良好对冲工具。 近二、三十年来，商品市场最突出的特征就是“商品金融化”。“商品金融化”是指在商品市场的运作中，金融交易动机、金融市场和金融类参与者的作用不断增强。因为金融投资者的参与增加了商品价格的波动性，使得商品价格偏离了由实际商品供求关系所决定的基础价格水平。因此，商品价格的运动不仅反映了供需基本面的变化，还反映了宏观经济金融形势、金融市场等各方面的影响。在商品金融化时期，金融化黄金产品的价值远远超过实物黄金的价值。据统计，黄金期货市场的黄金交易量大约是实物黄金交易量的65倍。因此黄金定价取决于黄金的金融交易量，而参与黄金金融交易也旨在避险、风险对冲和保值。 二、美国经济复苏与黄金避险需求的弱化 “乱世藏金”，说的就是黄金的避险性。黄金因具有商品属性，同时又属于非信用类、超主权资产，所以黄金表现出较好的避险资产特征。另外，黄金避险功能的发挥是有条件的，仅在危机时期才能凸显出来。Baur、McDermott（2010）论证了黄金可通过减少市场极度负面冲击的损失，发挥出稳定金融系统的作用。并且在特殊危机时期，即当处于金融危机顶峰时，黄金在多数发达市场是一种强有力的避险资产。 2007-2011年，美国次贷危机引发全球金融危机，期间，黄金受到了避险资金的追捧，金价一路高涨。2011年9月5日，伦敦现货金上午定盘价触及历史新高1896.5美元/盎司。随后，金价随着美国经济复苏进程的波动而出现大幅震荡。2012年金价大起大落，未突破前期高点。2013年，伴随美国经济的复苏强劲，金价显著回落，终结了连续12年的连续上涨行情，回到2010年的价格水平。2014年以来，金价波动加剧，前三个月金价上涨5.4%，但4月金价继续表现疲软。总体可见，金价涨落与美国经济形势的好坏之间存在负相关关系。这也是符合金价避险特征的。 现在，问题的关键是美国经济是否已真正复苏？如果美国经济彻底复苏，黄金避险需求将进一步减弱，金融性黄金交易减少，这不利于金价上行。如果美国经济复苏进程再度遇挫，那么一旦市场捕捉到宏观经济形势恶化的信息，黄金避险需求又将萌发。 图1 2007-2014年金价走势图 目前来看，美国经济复苏是大概率事件。美国智库彼得森经济研究所预测，2014年美国经济增速将达到2.9%，2015年和2016年美国经济增速将略微加快，均可达到3.2%。美联储预期2014年美国经济增长率将达3%。国际货币基金组织和世界银行在1月份发布的全球经济预测中表明，自2008年以来，全球经济增长可能在2014年首次由美国、欧洲和其他高收入的国家推动。 促使美国经济增长的因素主要有以下几个方面：第一，美国的能源独立性不断提高。2011年前10个月，美国能源自给率已达81%，创自1992年以来的新高。按当前发展趋势，美国有可能在2020年之前成为全球第一大能源生产国。这将大大推动美国经济的发展，美国政府收入有望增长，贸易赤字缩减，制造业竞争力提升。第二，美国股市和房价的双双上涨，带动美国家庭财富持续回升和资产负债表的进一步改善，这将为消费支出奠定基础，成为支撑美国经济增长的重要动力。第三，美国就业率提高，失业率下降。2014年3月美国失业率为6.7%，衰退期间最高值为2009年的10%。美国的就业率已经恢复到2007年危机前的水平。 由此可以判断，金价重现2011年那种单边急速上涨的可能性较低。受黄金开采成本支撑，金价在1000-1400美元/盎司之间反复波动的可能性较大。 三、退出QE政策对金价的影响 危机时期，美国推出QE政策旨在促进经济复苏。现经济复苏已经加强，那么退出QE也是题中应有之义。自2012年秋天，美联储曾试图就何时结束每月850亿美元的第三轮量化宽松达成更清晰的经济条件（而不是使用劳动力市场前景这种模糊措辞），但没有成功。2013年12月，美联储宣布从2014年1月每月缩减100亿美元的资产购买规模，美国或在2014年继续缩减QE，直