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烟台万华（600309.sh）
石油、化学、塑胶、塑料/化学原料及化学制品制造业
证券研究报告_公司调研简报
2010年 11月 18日
烟台万华(600309.sh) 公司评级
当前价格(元) 18.72
目标价格(元) 30.75
成本降低，量价有望齐升 前次评级 无评级
吕丙风 分析师
电话：020698
eMail：lbf2@
SAC执业证书编号：S0260210070021
11 月挂牌价格再提高，盈利趋好 股价走势
11 月份烟台万华再次提高了 MDI 挂牌价，纯 MDI 价格 21200 元/吨，聚合
MDI 价格 17800 元/吨，8 月份以来经过连续提价，纯 MDI 和聚合 MDI 价格
分别上升 18%和 8%。预计受原材料成本提高以及需求恢复的支撑 2011 年
价格将会高于 2010 年。
宁波二期苯胺装置降低成本，盈利能力提升
宁波万华二期配套 36 万吨苯胺装置，可以满足宁波基地 80%的需求，同时 市场表现 1 个月 3 个月 12个月
配套有甲醛、氯气等装置，综合成本将显著降低， 2010 年苯胺涨价对公司 股价涨幅 6.21% 21.49% -5.18%
沪深 300 -4.75% 8.47% -12.58%
毛利率影响较大，估计成本降低对吨毛利率的提升贡献可能达 40% 。
下游需求旺盛，明年产能释放有保障
2010 年上半年我国 MDI 需求 64 万吨，全年需求增长将超过 20%。万华宁
波二期 30 万吨装置本月将开车，2011 年国内 MDI 新增需求将超过 20 万吨， 股票数据
考虑到全球需求的增加，产能投放压力不大，MDI 产销量有望增加 40%以上。 总股本/流通 A 股(百万股)
1,663.33/1,663.33
业绩预测：明年盈利能力和产销量将明显提升，业绩有望大幅增长，未来 主要股东:
公司仍有扩张计划，仍具有较快成长性，预计 2010 年、2011 年、2012 年 万华实业集团有限公司
EPS 非别为 0.76、1.24、1.48 元，对应当前 PE 分别为 24.6、14.4、12.6， 主要股东持股比例 50.50%
给予买入评级。
风险因素：产品价格大幅下降的风险；下游新增需求不足导致新产能难以
如期释放的风险
财务比率
ROE 21.11%
预
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