用电脑替人的管理期货.docVIP

2010年12月06日 07:25 AM 用电脑替人管理期货(上) 作者：英国《金融时报》中文网编辑 李岩 今年，AHL业绩强劲反弹，截止10月底，旗下管理的资金上涨15%。公布业绩后，推动母公司英仕曼（Man Group）集团的股票连续走高，超出金融城分析师预期。英仕曼是全球最大的上市对冲基金，而AHL是英仕曼公司的旗舰基金管理人，为全球最大的管理期货 (Managed Futures)经理人，所管理的资产超过210亿美元。 “AHL今年业绩反弹，原因是什么？”我问AHL首席执行官黄文耀（Tim Wong）。他表示，主要原因在于，AHL的电脑交易模型对今年持续低利率的市场环境及美元走软判断准确。 然而，AHL管理的基金去年表现可不理想。仅在第四季，AHL管理的基金资产就缩水12亿美元。 对此，黄文耀表示：“我们的基金规模去年有200多亿，基金每个百分点的波动都会是个较大的数目。” 那么，AHL管理的资金去年缩水超过16%，他是怎么想的？ 黄文耀表示，当然没有人愿意看到自己管理的基金下滑。“但是，你看我们的平均波动率的话，就会发现这是我们设定的最大年波动率，大概是16%或17%，” 他说：“看业绩的话，应该看三年到五年。” 当时，AHL管理的资金缩水后，有一些分析师质疑，说AHL电脑系统交易模型失败了。对此，黄文耀的反应坦然。他说：“这个说法，我从92年就听到了。 ” 黄文耀解释道，他1991年10月份加入AHL，三个月之后，公司管理的资金就缩水了约10%。那时，就有分析师说，在70年代、80年代，电脑系统交易可行，可到了90年代，由于市场出现变化，这种模型不灵了。比如，在1994年，AHL管理的基金表现不佳，又有人质疑电脑系统交易。但从1995年到1998，公司业绩都是赢利，尤其是1998年，回报率约40%，这一说法就听不到了。后来，在1999年到2001年的18个月中，公司管理的基金上下反复，表现一般。那时候，又有人出来讲，AHL的模型失败了。 在2001年到2004年中，AHL管理的基金持续赢利，电脑交易失灵之说再次消失。总之，每过几年，总有人对电脑系统交易的模型提出质疑。 什么是电脑系统交易？ 目前，市场上盛行依靠电脑模型运作的系统交易，其英文均为System Trading。系统交易大致有两种类型：一种是像AHL这种由人研发电脑模型和交易策略，然而用模型去分析数据，代替人做出买卖决定。另一种，则是用电脑系统进行高频交易，即所谓的算法交易(Algo Trading)或高频交易(High Frequency Trading)。前者注重分析市场数据，跟综市场趋势；后者注重造市(Market-making)，做一个买卖价，赚价差。当然，也有不少投资人运用高频交易策略进行投资。 黄文耀介绍，前者以研究为主，以对市场的方向判断为主。后者如同经纪人，利用价差赚取利润。二者的区别在于：“如果你是投资股票的，自己去买股票，你花了时间，分析股票是升还是跌，做空还是做多，这与我们的系统交易模型所做的工作是一样的。要是你去找经纪人，不管市场是涨还是跌，他都可以赚取价差。” 那么，AHL的系统交易模型是怎么回事？根据AHL首席科学家、研究开发部主任安东尼?莱德福（Anthony Ledford）博士的说法， AHL的管理期货，靠的是设计系统模型，在市场出现一些可预测性的趋势时，对其加以确认，并去抓住这种可预测性，从而获益。从本质上来说，管理期货是一种系统性的投资工具，通过电脑运行，实时处理数据，并实时作出交易决定。与多数投资者的不同之处在于，AHL采取的是一种完全的量化方法和系统自动交易。不是由系统作出买卖建议，然后由人主观地判断是否采纳。这里，没有任何主观因素。而且，AHL只做电脑模型提出的买卖交易，对此，交易员完全照办，没有异议。 我问黄文耀：“一旦电脑模型做出买卖决策后，你们真的是百分之百按照模型的交易指令执行？”“对。” 黄文耀答道。我进一步问道：“这个时候，就按照系统的指令执行交易，人就不再干预？”“系统做出决策后，我们的交易员，他们唯一的责任，就是把交易完成。” 黄文耀答道。“现在，大概有40%的交易量，已经完全没有人参与，电脑直接把指令发送到自动交易系统完成交易。”其它60%的交易量会发到交易员手中，这时，交易员可以对合约下单的数量步骤略有控制。但黄文耀强调：“如果指令是说，做多一百张合约，我们的交易员不能说，现在价跌了，我不买这么多，我买少一点，（这）不可以。但是，他可以说，一百张，把它分开三次去做。” 与依赖基金经理进行投资决策的大部分对冲基金相比，完全按照电脑模型指令进行交易是不是更好呢？ “其实，问题不在于是否电脑比人好，而是要了解电脑与人进行交易有什么不同，理解电脑和人在决定