基于债务多阶段展期金融契约的信用担保定价研究.pdfVIP

金融机构与风险管理国际研讨会论文集*2008 基于债务多阶段展期金融契约的信用担保定价研究* 1 2 顾海峰 ，贺正楚 （1 常熟理工学院管理系 江苏苏州 215500 ；2 中国社会科学院金融所 中国北京 100732） 摘要：由于破产将带来一系列的社会负面影响，从社会影响的宏观层面来说，公司一般 不会轻易破产。在这样的情形下，对于担保方而言，通过对被担保方实施一定期限的债务展 期可能是明智的。通过把存款保险的风险定价思路引入信用担保的风险定价领域，并针对基 于债务单阶段展期金融契约定价模型的不足，给出了基于债务多阶段展期金融契约的信用担 保定价模型与方法，并作了相关实证分析。本研究发展与深化了信用担保的金融定价理论与 方法，对于加快实现我国中小企业信用担保业的可持续发展具有非常重要的理论与现实意 义。 关键词：债务展期；多阶段；金融契约；信用担保；定价 一、引言 中小企业信用担保风险定价就是对中小企业信用担保风险的度量或计量。研 究中小企业信用担保风险定价主要解决如何科学计量信用担保所引发的风险成 本问题，为中小企业信用担保机构在提供信用担保时所应获得的风险补偿提供强 有力的科学依据。随着国内金融市场的日渐完善，信用担保的使用日趋频繁，在 我国，目前所采用的担保定价主要是基于经验方法。通行的做法是根据担保的总 额，再乘以一定的百分比进行定价，在计算出基价后，再结合被担保方所存在的 破产风险、优先债务等情况进行微调。这种方法源于经验，具有一定的实用性。 由于经验定价无法提供担保定价的科学理论依据，因而往往难以令人信服。显然， [1] 目前我国的中小企业信用担保市场所呈现的特点主要还是卖方市场 ，因此，采 用该经验定价尚不存在太大问题，但是随着中小企业信用担保市场竞争程度的逐 步加剧，这种随意性很大的定价方法将难以为被担保方所接受，其高额的协商成 本将限制经验定价方法的运用。针对上述情形，人们开始探讨如何把期权思路引 入信用担保的定价领域，以形成与发展一套科学的信用担保风险定价理论与方 *基金项目：中国证监会（中国证券业监督管理协会）科研项目（SAC2007KT-YB04 ）子课题阶段性成果。 *基金项目：中国证监会（中国证券业监督管理协会）科研项目（SAC2007KT-YB04 ）子课题阶段性成果。 295 金融机构与风险管理国际研讨会论文集*2008 法，使得我国中小企业信用担保的风险定价更加科学化。国内外对于信用担保风 险定价的研究文献较少，尤其是国内更是稀少，而已有的文献又往往局限于无债 务展期情形下的信用担保风险定价问题[2] 。所谓无债务展期情形，是指如果在债 务到期被担保方无法偿还债务时，担保方将代其偿还全部的债务，同时，被担保 方将公司价值全部支付给担保方，最后的结果无非是被担保方实施破产清偿。然 而，即使如英国、美国等破产法相对成熟的国家，由于破产将带来一系列的社会 负面影响，如职工失业、银行贷款损失等问题，即从宏观经济学层面来讲，公司 破产将存在高昂的社会成本，因此，从社会影响的宏观层面来说，公司一般不会 轻易破产。而从担保方微观层面来讲，在某些情况下，通过给被担保方一定期限 的债务展期，可能出现由于被担保方经营状况的好转而提高了资金收益水平，或 者由于所处行业的发展机遇而发生被担保公司存量资产的大幅度增值，其中最为 典型的就是经营性用途的存量土地及房产，在经历了这几年的房地产业发展机遇 后，全国大部分城市，尤其是象北京、上海、杭州等一些大城市，拥有存量土地 及房产的公司，由于存量土地及房产较几年前已具有了几倍的增长幅度，导致这 些公司的价值出现了大幅度的提升，增长后债务公司的价值可能足以偿还担保方 的代偿债务及相关费用，在这样的情形下，对于担保方而言，通过对被担保方实 施一定期限的债务展期可能是明智的。由于债权债务双方通过协商进行债务展期 的情况较多出现，因此，讨论基于债务展期的信用担保风险定价模型与方法，对 于形成与发展信用担保的风险定价理论与方法意义非同寻常。由于我国破产法规 方面尚待健全，加上破产清偿的社会