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我国企业融资与公司治理结构的探讨 摘 要融资结构与公司治理有着密切的联系。在市场经济条件下的企业中，债务和股权不仅仅应被看作是不同的融资工具，而且还应该被看作是不同的治理结构。目前公司融资结构和治理结构主要是分为以英美为代表和以日德为代表的两种模式，日德模式的融资方式以银行融资为主，英美模式以证券融资为主。然而，由于中国的上市公司很多都有着一股独大的国有股，这一点同西方国家很不一样，因此中国上市公司的融资方式和治理结构也有着独特的地方。本文着重考察了企业的融资方式与企业的治理结构这两者之间的关系，并结合我国上市公司在融资行为和公司治理结构上的特点作出了分析，找出了其中存在的问题，并初步探讨了一些解决方法。关键词：治理结构，融资结构，债务软约束序言融资结构是企业融通资金不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系。融资结构与公司治理有着密切的联系。在市场经济条件下的企业中，债务和股权不仅仅应被看作是不同的融资工具，而且还应该被看作是不同的治理结构的基础。Hart则认为，给予经营者以控制权或激励并不十分重要，至关重要的问题可能是要设计出合理的融资结构，以限制经营者以投资者的利益为代价，追求他们自己目标的能力。这些观点表明融资结构是公司治理的重要方面。正因为如此，融资结构的治理效应成为财务研究领域一项重要的研究内容。融资方式决定了公司的治理机构,目前公司融资和治理结构主要是为日德理模式和英美模式。日德模式以银行融资为主，在这种模式中银行对企业的监控起着决定作用。银行拥有以贷款为基础的相机控制权，既有动力（获得更大的监控收益）又有条件（大股东的投票权)监督控制企业的经营活动，即银行在企业经营正常时不加干预，而在经营不佳时将控制权自动转向银行。为了防止被银行接管或重组，这种机制也能激励经理更加负责的经营企业。而英美模式以证券融资为主，从英美企业股权结构看，股权的严重分散性对市场主导型融资及治理模式的形成有决定影响。投资基金、养老基金、保险公司等机构投资者作为被动的投资考有着分红的压刀和资产多样化的要求。一般不会积极参与企业的控制而是短期买卖获得利润为主，而且其本身也会面临委托代理问题。因此对企业的治理和对经理人员的监督约束主要来自于市场力量，即股票市场，商品市场，经理人员市场和破产兼并机制等多种形式。由于中国的上市公司很多都有着国有股一股独大的现象，这一点是同西方国家很不一样的，因此中国上市公司的融资方式和治理结构也有着独特的地方。本文着重考察了企业的融资方式与企业的治理结构这两者之间的关系，并结合我国上市公司在融资行为和公司治理结构上的特点作出了分析，找出了其中存在的问题，并初步探讨了一些解决方法。上市公司融资和治理结构的一般关系（一）融资结构和委托代理关系债务融资给企业带来的是债务，而股权融资给企业带来的是股权。从股东作为委托人企业经营者做为代理人之间的这一委托代理关系来看，债务融资在一定程度上能够抑制企业经营者的过度投资行为。因为股东的投资是不能够收回的资金，企业经营者有可能会用这笔资金从事盲目的后者过多的投资活动而不考虑这样做给企业带来的收益率是否能达到预期目标。对于那些能产生巨大现金流的行业和公司，例如烟草、电力、电信等行业，较多的债务融资资金或债务杠杆比例的增加，可以减少企业经营者能够随意控制的现金流，从而限制过度的投资，使投资回报率有保证。债务融资同时也是对企业经营者的一种物质激励。现在很多上市公司都用经理人持股或者持有股票期权的方式来对经理进行激励。可以用一个数学表达式来证明债务融资量和经理人持股收益之间的关系除此之外，融资结构对公司清算或产业退出有影响。在委托代理关系中，企业经营者和股东之间的利益并不是完全一致。当企业应该做出清算或者着退出该行业的时候，可能会因为企业经营者不愿意放弃自己的职位或者不愿意放弃自己的收入等原因，并不会做出清算和退出，这就使得股东的利益受到损害。如果企业百分白的股票融资，公司就没有任何破产清算的可能，即在公司清算和产业退出方面是无效率的。然而，如果有债务融资的公司，并且这种债务融资达到一定的比例，公司可能会面临偿债和诉讼的压力从而及时清算或者退出产业。因此从这个意义上讲债务可以减少由于清算和行业对出力效率而造成的代理成本。但是从另外的角度看，债务融资也会增加代理成本。由于经理人从企业或者个人声誉考虑出发往往会选择相对安全，能够保证还清债务的项目，这种项目往往不是真正价值最大项目。公司的声誉同时也是融资的保证。因此在引入一定比例的债务融资以后，企业会从还债能力出发来进行一些平稳投资，从而为企业今后的融资可能做出努力。这样做，一方面可以使企业投资行为理性化，但同时也有可能降低投资的有效性，降低经营者的创造力，不敢面对合理的风险。也会使企业发展错过良机，错过真正有价值的投资。可以说债务融资