美国债券市场及常见的债券种类.PDFVIP

第2 章　C H A P T E R 2 美国债券市场及常见的债券种类 目前全球债券市场，以美国最为发达和完善。因此，本章将主要以美国的债券市场 为基础，对债券市场的基本情况加以介绍。本章的目标，是希望为读者提供一个债券市 场基本结构、运作机制、主要债券种类及其特点的概貌，为以后章节的学习奠定基础。 2.1 美国国债市场 美国财政债券，或称美国国债（treasury securities of united states department of the treasury ）是由美国财政部发行的、以美国政府的全部信用担保的债券。在目前，市场普 遍认为美国国债不存在信用风险。其主要种类包括无息票短期国债和附息票的中、长期 债券。美国的国债市场包括一级拍卖市场和二级流通市场，以下分别进行介绍。 2.1.1 美国国债的拍卖过程 所有美国国债都是以拍卖方式发行的，拍卖规定主要包括两个方面：拍卖周期及竞 价方式。具体的国债发行的时间、过程、拍卖办法等均由美国财政部决定。当前的拍卖 周期包括每周进行的3个月和6个月短期国债拍卖；每3周一次的“年债券”拍卖；每月一 次的2~5年期中期国债，及以季为周期的10年和30年债券拍卖，这种长期国债拍卖又常 被称为再融资拍卖（refunding auction ）。财政部一般会在拍卖日前数天宣布拍卖有关事 项，包括发行国债金额、拍卖时间及债券的期限等。有时一些已经上市或拍卖过的品种 会作增量拍卖（re-open ），即已经拍卖过的品种，追加了新的发行额。增量拍卖是对已 经拍过的品种增加数量，而不是新品种的发行。 拍卖出价的具体方式有两种，非竞争性出价（noncompetitive bid ）和竞争性出价 (competitive bid) 。前者是由那些愿意以拍卖程序决定的价格购买债券的一种参与形式， 如个人投资者、小机构投资者常采用这种方式。由于不涉及具体价格，所以这种出价只 表明自己愿意承购的金额。目前，财政部对非出价性拍卖有最高承购额的限制。其中， 短期国债不得超过100万美元，对附息票债券不得超过500万美元。对附息票债券的出价 既包括对价格的要求，也包括对承购资金来源的说明。参与附息票债券竞标的主要是经 纪商、存款机构和一些大型货币资金管理公司等。 第2 章 美国债券市场及常见的债券种类 25 拍卖结果的决定过程为：首先从参拍的总额中除出非竞争性出价金额和非公开认购 额（如由财政部自己购买的金额），剩下的是供竞争性拍卖的总额。在剩下的金额中，按 收益率从低到高的顺序分配，直到全部剩余金额分配完为止。财政部所接受的最高收益 率称为终止收益（stop yield ），如果剩余金额刚好与全部竞拍这一收益率的所有竞拍者 的金额一致，则全部的竞标金额将被接受，否则，将以竞拍金额按比例分配。 所有的国债拍卖均为一价式拍卖（single-price auctions ），在这种拍卖形式中，所有 的竞拍者均按财政部所接受的最高收益定价，即按竞争性拍卖中财政部最后接受的最高 收益率确定债券的收益率，也称荷兰式拍卖（Dutch auction ）。历史上，美国国债也曾用 过多价拍卖，即除去非竞争性拍卖的认购额后，其余的按出价人可接受的收益率由低到 高分配债券金额，以实际出价为债券的收益率。从1992年9月起，美国财政部开始在2~5 年的中期债券中使用一价式拍卖，并最后于1998年11月将全部的国债拍卖改成了一价式 拍卖。 2.1.2 美国国债二级市场 二级市场是以在一级市场上发行的债券为基础进行交易的市场。美国国债二级市场 是由一些主要的证券经纪人通过不断地就现有证券要价和出价构成的一个柜外市场 （over-the counter market ）。通过以纽约、伦敦和东京三大主要市场之间的相互补充，实 际在全球已经形成了一个可以每天24 小时连续交易的虚拟二级市场。二级市场上的交易 一般是在交易的次日结算。 从一级市场上刚拍卖发行出来的债券，常称为当期新发（on-the-run ）或当期发行债 券（current issue ），如2003年12月5 日，当期新发10年期债券就是11月17 日发行的利率 为4.25% 的，而被新发品种替代的于2003年8月15 日发行的、利率也为4.25% 的“当