人民币参考篮子货币的测定与实证分析.pdfVIP

第32卷第1期 财经研究 Vo1．32 No．1 2006年1月 Joumal of Finance and Economics Jan．2006 人民币蓥考篮子货币硇测定与实证分析 赵进文 ，高 辉 ，褚云皓 (1．东北财经大学统计系，辽宁大连116025；2．中国建设银行北京分行，北京 100036) 摘 要：自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 行调节、有管理的浮动汇率制度。那么，篮子货币的构成如何，已成为国际社会关注的焦 点。文章借鉴东南亚发展中国家汇率制度的变迁经验，联系我国的实际情况，采用协整理 论以及基于VAR的Granger因果关系检验方法，构造了一种参考货币篮子。建议以美元 (USD)、日元(JPY)、欧元(EUR)、港元(HKD)、韩元(KRW)、台湾元(TWD)、英镑(GBP) 和澳元(AL兀))等8种货币为篮子货币。实证结果显示：篮子货币汇率均为人民币实际有 效汇率的Granger原因，它们与人民币实际有效汇率之间存在长期的协整关系。人民币汇 率转向参考一篮子货币汇率较单一钉住美元具有很好的弹性。文章还针对稳定贸易为目 标的政策选择，计算了篮子货币的最优权重。最后，基于我国的实际 r-率数据，构建了人 民币参考一篮子汇率模型，分析了参考一篮子jr-率制的制度优势。 关键词：人民币；r-率；一篮子；r-率制；协整检验；最优权重 中图分类号：F830；F224．0文献标识码：A 文章编号：1001—9952(2006)01-0020—16 汇率制度的选择一直是、而且仍将是国际金融领域中最重要、争论最为激 烈的问题之一。每个国家的政府总是根据本国经济发展水平、金融市场完善 程度、与国外经济关联性等因素的具体特征，来选择不同的、适用于本国国情 的汇率制度。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考 一 篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这是对我国长久以来实行的 “有管理的浮动汇率制”的重大改革。 引人一篮子货币作为参考的好处在于稳定由汇率变化引起的贸易收支变 动，同时也引入了汇率的灵活性。就中国目前的情况而言，汇率制度的主要目 标在于通过发展对外贸易促进宏观经济稳定和经济增长。我们认为，钉住一 篮子货币制是中国未来汇率改革的路径选择，但就目前而言，我国实行以市场 收稿日期：2005一¨一l5 基金项目：国家自然科学基金项目：“泛协整理论”框架下中国市场化利率、稳健货币政策规则形成机制 等的模型实证研究(批准号 作者简介：赵进文(1964一)，男，山西榆社人，东北财经大学统计系教授，博士生导师； 高 辉(1972一)，男，安徽淮南人，东北财经大学统计系博士生； 褚云皓(1980一)，女，上海市人，中国建设银行北京分行。 · 20 · 赵进文、高 辉、褚云皓：人民币参考篮子货币的测定与实证分析 供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，则是一种更 现实的且合理的汇率制度选择。因此，如何科学地测定人民币参考篮子货币 种类及其权重系数，已成为社会各界普遍关注及学术界研究的重中之重。 一 、 文献回顾及研究进展 国内外关于汇率及相关问题的研究文献很多，但关于钉住一篮子汇率问 题的研究并不多。Flanders M．June和E．Helpman(1979)分析了在浮动汇率 制下如何钉住汇率的问题。他们关注单个国家的出口、不同需求弹性对贸易 收支、就业水平及贸易品的影响，并从理论上推导了维持贸易盈余与实际收入 水平稳定目标下一篮子汇率权重的计算方法。Flanders M．June和Tishler， Asher(1981)研究了在浮动汇率情况下，每一个国家，不管选择何种汇率政 策，都必须有度量平均汇率变化的策略。若以贸易盈余的稳定性为目标，则最 优货币权重(最优货币篮子)可表示为需求弹性、GNP、贸易份额等的函数。 Stephen J．Turnovsky(1982)采用小国开放经济及资本完全流动情况下的一 般宏观均衡模型，分析了最优篮子货币选择方法，计算了在最小化国内产出变 化下的最优权重。Frankel J．A．和Wei S．(1994)对东南亚国家钉