行为金融学-陈文俊剖析.ppt

课程结构 1 概论 2 证券市场异象 3 前景理论 4 认知偏差 5 心理偏差与偏好 6 金融市场中的个体心理与行为偏差 7 金融市场中的群体心理特征与金融泡沫 8 行为资产定价理论与组合理论 9 行为公司金融理论与行为投资策略 引导案例：跌宕起伏的股票市场 案例目标：??? 标准金融学认为有二个经典的假说：理性人和有效市场。然而行为金融对此提出了质疑： 市场真的完全有效? 人真的完全理性？ 在本章的开始，以股市的跌宕起伏作为案例，从本案例中可发现，投资者并非完全理性、市场也并非完全有效。投资者在投资行为中会表现出非理性的因素，而股市由于受投资者各种认知偏差和心理偏差的影响，也往往是非有效的。 案例内容： ??? 证券市场自诞生就是一震荡不安的地带。作为经济发展的晴雨表，股市也是经常风云变幻、起伏不定的，随着供求关系的变化而上下波动。股市有自身的特殊性。与一般商品市场不同，股市是一种虚拟经济。在股市上买卖的不是普通的具有实际使用价值的商品，而是可在未来获得收益的金融资产。股价不仅取决于公司的经营状况，同时也受利率、汇率、通胀、国内外政治经济环境、市场买卖力量对比、重大自然灾害发生的影响。股市的这种波动与实体经济的波动相比，往往更为剧烈、更为频繁。 在中国，股市更疯狂。2005年4月股权分置改革政策的提出为导火线，在一系列利好政策刺激下，股市迎来了又一轮大好牛市。在经历了数年的萎靡不振之后，2006-2007年股市峰回路转，一路飙升。尤其是自2007年初以来，上证综指从2700多点攀升，一度突破6000点大关。截止到2007年11月22日，沪深两市账户已新增5600万，达到13500万户，与2006年相比几乎增加72%。 跌宕起伏的股票指数在传统金融理论下已无法得到充分的解释。 很多专家开始了新的研究视角，对投资者包括散户和机构投资者的心理和行为的研究越来越多的引起了专家和学者的关注，并逐渐构建起了行为金融学的框架！ 案例思考：???? 投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素？他们到底是如何选择证券进行投资的？投资者的这些非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生怎样影响？通过对行为金融的学习，大家会对这些问题的答案有一个很好的把握。 巴鲁克的“股票市场是由人组成的”这句话已深入人心,以投资者心理和行为为研究对象的行为金融学引起了越来越多的的经济学家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。 1.1 行为金融学的历史与发展 《The Crowds》《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》 1.早期阶段 19世纪Gustave Lebon的“群体”和Mackey的“非凡的公众错觉和群体疯狂”是两本最早研究投资市场群体行为的经典之作。 郁金香狂热始于郁金香花球的多头市场，长期的大多头行情，使荷兰人相信郁金香价格将持续上涨。许多人舍弃原来的事业转而从事郁金香的种植、交易或经纪工 作。银行接受郁金香做为抵押担保，更进一步增长投机活动的热度。最后，恐慌性的卖出浇熄了群众的狂热，许多人因此而破产，整个国家为之撼动。 1936，“选美理论”、 “空中楼阁”理论和股票投资 凯恩斯最早强调心理预期在投资的作用，他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论（1936）,强调心理预期在投资决策中的重要性，认为决定投资者行为的主要因素是心理因素，投资者是非理性的，其投资行为是建立在所谓“空中楼阁”之上，证券价格决定于投资者心理预期所形成的合力，投资者的交易行为充满了“动物精神”(非理性）及股市充满了“乐队效应”（盲从）  1936，“选美理论”和股票投资最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家 凯恩斯经典的“选美理论”：从100张照片中选择你认为最漂亮的6张，选中有奖。当然最终是由最高票数来决定哪张最漂亮。你应怎样投票? “选美理论”和股票投资 正确的做法不是选自己真的认为漂亮的那张脸蛋，而是猜多数人会选谁就投她一票，哪怕她丑得像时下出没于各种搞笑场合，令人晚上做噩梦的娱乐明星。 “选美理论”和股票投资 “选美理论”认为，最终选出来的6个人事实上并不一定是最美的，其中有“泡沫”；但由于人们一致认为别人“都认可”她们是最美的，所以这种泡沫就是合理的。 1936，“选美理论”和股票投资最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家 凯恩斯认为你不能按自己的审美