湘机油泵毛利率之谜重点.docx

湘机油泵毛利率之谜■本刊记者王宗耀在《红周刊》第52期《湘机油泵营业收入之谜》文章中，记者就湘机油泵的经营业绩下滑、偿债能力等相关财务指标走弱，以及招股说明书中披露的营业收入数据存在的不合理情况进行了详细剖析。继上篇文章内容,记者就该公司被监管层关注的(“发行人报告期内毛利率水平高于同行业可比公司平均水平的原因和合理性，毛利率变动与行业趋势是否一致，相关信息披露是否充分”)、普通投资者疑惑的毛利率异常情况展开进一步分析,发现在其高企的毛利率背后存在着种种不合理现象。毛利率远高于行业平均 湘机油泵主营业务为发动机（或内燃机）系统的零部件——泵类产品的研发、制造和销售，其主要产品分为柴油机机油泵、汽油机机油泵、输油泵、水泵、减速机等。公司在招股书中表示：根据同行业上市汽车或发动机零部件企业的分析，发动机泵类行业产品毛利率约为20%左右，行业内若干家具备技术与质量优势、生产规模大的企业，其规模效应明显，毛利率可以达到25%以上。从招股书披露的相关数据来看，湘机油泵产品毛利率不仅远高于同行业平均水平，甚至超过了他所认为的“优势”企业。 在湘机油泵披露的主要产品毛利率情况中（详见表1），公司超高的毛利率主要得益于其最核心产品机油泵的高毛利率，其中柴油机机油泵在整个报告期内均超过了30%，而汽油机机油泵毛利率虽然在报告期内出现下滑，但总体水平依然高于行业平均，即使是毛利率最低的2015年也达到24.25%。那么，如此高的毛利率水平是否合理呢？我们知道，机油泵属于发动机系统附件，是润滑系统中迫使机油自油底壳送到引擎运动件的装置，在已经上市和拟上市公司中，富奥股份、宁波圣龙汽车动力系统股份有限公司均涉足此项业务。依据东方财富网数据，作为同行业上市公司的富奥股份，其2013年至2015年发动机附件系统的毛利率分别为18.46%、16.78%和14.52%，而拟上市公司宁波圣龙汽车动力系统股份有限公司2015年披露的招股说明书数据显示，该公司2013年、2014年机油泵的毛利率为18.58%和16.89%（2015年未公布），毛利率水平不仅与富奥股份基本一致，且与湘机油泵所提供的行业平均数据也相差无几。很显然，湘机油泵的毛利率要高出这两家公司很多。 此外，与其它公司相比，湘机油泵主营产品中对主营业务收入的贡献并不算高的水泵（报告期内该产品的收入占主营业务收入的比例仅在3%左右）的毛利率竟然也要高于其他公司。从公司披露的数据来看，2013年至2015年，水泵的毛利率分别为29.37%、27.30%和26.88%，而以汽车水泵为核心产品的上市公司西泵股份的水泵毛利率在相应年份却分别仅有24.96%、24.40%和26.16%。 主营产品、非主营产品的毛利率均远高于同行业上市或未上市公司的数据，其中的合理性本身就值得商榷，然而更加令人不解的是，在湘机油泵生产原材料价格大幅下降、产品售价有所提高的大好情况下，相关产品的毛利率却出现了逐年下降。 表1数据显示，报告期内，湘机油泵主营业务毛利率从2013年的30.94%逐年下滑到2015年的28.62%。而在主营产品具体细分数据中，2014年柴油机机油泵毛利率相较2013年基本保持不变，2015年有所下降；汽油机机油泵和水泵的毛利率逐年下降；此外，2014年该公司除了柴油机机油泵毛利率稳定外，几乎所有产品的毛利率均出现了下滑。我们知道，企业经营中，在原材料涨价、人力成本提高以及企业议价能力偏弱、产品价格下滑等诸多因素的影响下，一家企业毛利率出现下降本属于正常现象，但如这些条件都基本向好，则毛利率出现持续下降就有些奇怪了。 资料显示，湘机油泵生产所需的原材料主要包括齿轮、内外转子、铝材压铸毛坯、铝锭、生铁、钢材等。在整个报告期内，这些主要原材料的采购价格持续下跌，且跌幅较大（详见表2）。此外，据招股说明书介绍，公司齿轮、铝材压铸毛坯等外购件的主要原材料为钢铁、铝锭等金属，其价格变动与这些商品的价格变动基本一致。也就是说，原材料成本在整个报告期内应该越来越低。总体而言，2015年原材料生铁的采购价格相较2013年要下降30.72%、钢材采购价格下降幅度达24.97%、铝材采购价格下降13.28%。在原材料如此大比例下降中，意味着公司的生产成本也将大幅降低。与此同时,从湘机油泵所披露的产品销售价格数据看，其主要产品柴油机机油泵的销售价格2015年相比2013年每台涨价近19元，而汽油机机油泵的价格则每台下降了近10元（详见表3），但如结合该公司细分产品每年销售数量及总体金额看，湘机油泵的机油泵产品整体平均价格应该是上涨的。对于自己毛利率的下降的原因，湘机油泵也有解释，比如在柴油机机油泵毛利率2015年比2014年度下降1.70个百分点上,该公司就解释称,“单位成本，产品平均成本较上年增长了9.28%。一