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茅宁《公司理财》第五章 第五章 营运资本管理 第一节 营运资本决策 第二节 流动资产管理 第三节 短期融资管理 第一节 营运资本决策 一、营运资本管理概述 二、资产组合与融资组合 一、营运资本管理概述 1、营运资本的定义及作用 营运资本（Working capital） 总营运资本：在经营中占用在流动资产上的资金（流动资金） 净营运资本NWC 流动资产与流动负债之差 营运资本需求（WCR）：流动性资产减去流动性负债的净额（应收+存货-应付） 营运资本需求不包括现金，因为现金是公司全部投资的剩余 作用——提供流动性 流动性（liquidity） 变现所需的时间 变现比率 变现比率的稳定程度 流动性的意义：减少财务拮据成本 破产成本 管理者、员工、供应商及顾客的合同成本 净营运资本的含义 由基本会计等式： 流动资产+固定资产净值=流动负债+长期融资 NWC 长期融资-固定资产净值=NLF 结论：NWC是长期融资决策的结果，而不是由短期融资决策决定的 WCR＝NLF＋NSF 2、营运资本管理内容 营运资本决策 资产组合、融资组合 流动资产管理 现金及有价证券、应收帐款、存货 短期融资管理 银行借款、商业信用 3、营运资本管理原则 明确目标：零WCR 保证需求 节约投入 确定合理需求—— WCR = 正常 +储备 加速周转速度——资产运用效率 合理安排资产结构和融资结构 二、资产组合与融资组合 1、资产组合 WCR与固定资产的比重（或流动资产与固定资产的比重） 特点：收益与经营风险（流动性）的权衡 WCR：获利能力弱；流动性强 固定资产：获利能力强，流动性弱 资产组合方式 保守：超额WCR储备 适中：适中储备 冒险：少量储备 结果 单位销售投入的WCR不同 影响流动性比率和资产收益率 影响因素 行业特征 销售规模 结算环境 科技进步 生产流程 管理水平 营运循环管理效率分析 美国部分行业WCR/销售（96年） 2、融资组合 短期融资与长期融资的比重，实质是融资成本与财务风险权衡 短期资金（债）：风险大、成本低； 长期资金（长期债与权益）：风险小、成本高 可能的风险 利率风险：变化 偿债风险：资金可持续性 资产的分类 WCR= LWCR+TWCR LWCR：永久性WCR TWCR：暂时性WCR 长期资产 固定资产净值+ LWCR+现金 短期资产=TWCR 筹资组合方式 匹配法 长期资金对长期资产 短期资金对短期资产 冒险法 长期资金对部分长期资产， 短期资金对部分长期资产和短期资产 稳健法 长期资金对长期资产和部分短期资产 短期资金对部分短期资产 影响因素 资金可获得性 资产规模与特征 行业特征 经营风险 资本市场（利率预期） 结果：影响流动比率与资产报酬率 OS融资组合分析 长期资金：42+64 =106 固定资产净值：56 NLF=长期资金-固定资产净值=50 结论：稳健法 第二节 流动资产管理 一、现金管理 二、应收帐款管理 一、现金管理 “金钱就象粪肥，只有播洒出去后才是好东西”。 ——培根 1、现金管理概述 持有现金的动机 交易——满足日常需求（源于现金流的不平衡性） 预防——满足未预料的需求（源于现金流的不确定性） 投机——满足利用获利机会的需求 补偿性余额——应银行要求在银行帐户上保留一定的余额（间接费用） 现金管理的内容与目的 内容 编制现金计划 确定理想余额：动机决定模型 控制现金收支 有价证券（短期）投资管理 现金管理目的 满足需求 减少闲置资源 2、现金余额模型：Baumol模型 假设 现金支付均匀 给定未来现金需求T；利率k；现金交易成本b 则现金批量Q对应的总成本C C = 持有现金成本 + 现金交易成本 = k Q/2 +（T/Q）b 使C最小的Q为 Q = （2bT/ k）1/2 Miller-Orr模型 设置标准 A：最高控制线 B：最低控制线 C：回归线 管理策略： B事先给定 达A时买入有价证券 达B时卖出有价证券，使回归C Miller-Orr模型（续） Z = （3bσ2/4i）1/3 A = B + 3Z ；C = B+Z 其中 σ：每日现金变动标准差 i：日资金利率 b：现金交易成本。 算例 σ =$50,000/天，b =$100 r = 10%，i = r/365 B = $100,000 Z= (3bσ2/4I）1/3 = $88,125 A = B+3Z = $364,375 C= B+Z = $188,125 3、现金的日常收支管理 同步化（Synchronization ）：使预期的现金支付与现金收入的时间相一致 运用浮差（Floating，浮存） 可动用余额(Ledge