补充——9资产组合理论.pptVIP

不同的投资者有不同的无差异曲线：投资者厌恶风险的程度越大，其无差异曲线的斜率越大。 （a)极度厌恶风险者 （b）中等厌恶风险者 （c）略微厌恶风险者 直线FP称为资本配置线(CAL，Capital Allocation Line)。它表示所有可行的资产组合。 [E(rP)-rf]/σp是直线的斜率，表示单位风险应获得的报酬（溢价）。 三、最优资产组合的确定 （一）图示法 （二）数学推导 1、令投资者的效用函数为： U=E(r) –0.005Aσ2 A代表风险厌恶系数。对风险中性的投资者，A=0；对风险厌恶的投资者，A＞ 0，并且A越大，表示投资者越厌恶风险。 MaxU=Max[E(r) –0.005Aσ2 ]=Max{rf+ y [E(rP)-rf] –0.005Ay2σp2} 求U对y的一阶导数，并令导数=0，可求出使U最大的y，记为?Y* Y* =[E(rP)-rf] / 0.01Aσp2 显然， Y* 随着A的增大而减少。含义：投资者越厌恶风险，最优资产组合中风险资产的比例越小。 注意： 当风险资产与无风险资产对所有的投资者都相同时，不同投资者事实上面对的是相同的CAL。至于CAL上的哪个点是最优的，则唯一地取决于投资者的风险厌恶系数。 小结： 投资者确定最优资产组合的步骤为： 1、确定资本配置线CAL（无风险资产与风险资产的连线） 2、根据投资者的效用函数，在CAL上找到投资者的最高效用点，该点所对应的资产组合即为最优资产组合。 四、资本市场线 （一）资本市场线（CML）：由无风险资产与一个市场资产组合构成的资本配置线。 通常，无风险资产由1月期国库券充当。 市场资产组合则由一个模拟市场指数的资产组合构成。 （二）消极策略 投资对象：无风险的国库券或货币市场基金 一个模仿市场指数的股票基金 投资者无需做任何股票分析，唯一要做的工作是决定投于风险资产与无风险资产的比例。 第三节 最优风险资产组合 一、资产组合风险与分散化 1、风险的来源：系统风险与非系统风险 2、资产组合（分散化）与风险变化 二、两种风险资产的组合 （一）初步分析 假设有两个风险资产组合，一个专门投资于债券，一个专门投资于股票。我们称前者为债券基金D，后者为股票基金E。记二者组成的风险资产组合为P，期望收益为E(rP) ，标准差为σp 两个基金的基本数据如下： 债券 股票 投资比例 WD WE 期望收益（%） 8 13 标准差（%） 12 20 协方差 相关系数 E(rP)= WD E(rD) +WE E(rE)= WD 8% +WE 13% σp2=wD2σD2+ wE2σE2 +2wDwE Cov(rD, rE) =wD2σD2+ wE2σE2 +2wDwEρσAσB * * 第八章 资产组合理论 本章主要内容： 相关概念 风险与风险溢价 资产组合与风险分散 最优资产组合的构造 有关结论 第一节 风险与风险的报酬 一、风险与风险厌恶 （一）什么是风险 风险，指未来收益的不确定性。 一个例子： 未来收益15万元 （60%的可能性 ） 投资10万美元 未来收益8万元（40%的可能性） （二）收益与风险的衡量（期望与方差） 收益的衡量：期望（E） E=1