股权激励T对万科A股股价影响分析.docVIP

股 权 激 励 计 划 对 万 科 A 股 股 价 走 势 影 响 分 析 股权激励计划流程图 图1 万科股权激励计划流程图 二、 股权激励计划第T年实施完毕的两个先决条件 ①公司经营方面——第T年公司年净利润增长率超过 15%且全面摊薄的年净资产收益率超过 12%； ②股价表现方面——第T+1年股票均价大于第T年，或第T+2年股票均价大于第T年。 股权激励相关数据 表1 股权激励计划相关数据 年度 2006年 2007年 2008上半年 激励资金（元） 227,360,646 489,011,682 767,685,944 激励数量（股） 61,447,370 46,341,761 60,925,820 购入成本（按当前股本计算） 3.70 10.55 12.60 年均价（按当前股本计算） 4.55 15.09 14.01 净利润增长率是否达标 达标 达标 — 奖励分配年限的确定 按激励计划，从表1可以看出，2006年的奖励分配符合实施要求，上市公司相关人员告之该年度独立计划已经实施；2007年、2008年的分配情况则要到2009及2010年年初才能知晓。由于万科A2008年上半年股票均价仅为14.01元，低于去年的均价，且当前股价远低于该值，2007年的奖励延迟一年分配的可能性相当大。 股权激励实施情形预测 2006年实施情况已明确，我们讨论2007、2008年可能的情况。 ①我们先讨论较乐观的情况，2007年的奖励在2009年初就能进行分配，即2008年股票均价高于2007年，我们取万科A最近10个季度的平均换手率做为未来2个季度的平均换手率进行计算，记为V1，通过查阅历史数据，我们有V1=102.8%， 2008年上半年换手率V2=151.6%，我们设2008年下半年万科A股均价为P1，于是有不等式， （P1×2×102.8%+14.01×151.6%）/（2×102.8%+151.6%）＞15.09 我们解得P1=15.89元， 当前股价为9.26元， 要求涨幅为71.6%， 同时，我们对2008年万科A的理论估值为12元，与P1差距较大。 结论：较乐观情况出现的概率极小，2007年的股权激励很有可能在2010初才有资格实施分配。 ②非乐观情况的讨论则相对简单，只需要公司2009年股票均价超过15.09元即可。依据我们对万科A的估值分析，给予20倍的PE定价，2009年的期望价格为16.80元，高于2007年市场均价11.3%，实现的可能性存在。我们认为， 2010年万科实施完成2007、2008年的股权激励计划的概率较大。 ③2008年股权激励计划的实施与2007年股票均价无关，且与2008年股票均价负相关，2008年均价越低，2008年计划成功实施的可能性越大。 结论 我们认为万科2008年的股权激励计划在2010年年初实施的可能 性最大，2007年的股权激励计划在2010年年初实施的可能性次大，2007年的股权激励计划最终未能实施的可能性也较大，其他情况发生的概率则较小。从激励资金数量和实施完成难易程度上看，上市公司存在放弃2007年奖励确保2008年奖励的动机。我们认为万科A的股价在2008-2009年度整体上出现先跌后升的可能性较大，这一方面是由于2007年股权激励计划在2009年年初实施的可能性很小，另一方面较低的2008年均价将有利于2008年激励计划的实施。因此我们认为该激励计划对公司的股价影响是短期偏空，中期偏多，即2008年下半年股价承受压力的可能性较大，而2009年公司股价有望出现平稳上升的走势。 投资部 2008年7月9日 ----------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需------------- 文档下载最佳的地方 ----------专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需------------- 文档下载最佳的地方