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公司研究·新股投资价值简析 证券行业 王大力 光大证券：综合实力领先，未来增长可期 0108661 wdl@ 2009 年 7 月 31 日 积极申购 公司基本数据与估值 投资要点 发行前股本（亿股） 28.98 光大证券投资价值可以从四方面考查，一是券商整体 2009年业 拟发行股份（亿股） 5.20 发行后总股本（亿股） 34.18 绩增长较为确定，未来创新业务发展空间广阔；二是自身综合 发行股份占发行后总股本比例 15.21% 实力靠前，在上市券商中将仅次于中信证券与海通证券；三是 2008年净利润（亿元） 13.68 创新业务准备充分，将先期受益于未来融资融券、股指期货等 2009年上半年净利润（亿元） 12.30 创新业务的试点及推出；四是具有金控集团背景，目前业务多 综合价值区间（元） 20-25 元化布局初成，符合未来金融混业的发展趋势。 上市券商及沪深 300 指数运行趋势（2009-7-24） 350% 发行前，光大证券 2008年每股收益 0.47元，每股净资产 3.64 330% 310% 元。2009 年上半年光大证券归属于母公司所有者的净利润 290% 270% 250% 12.30亿元，按发行后总股本计算每股收益为 0.36元。在 2009 230% 210% 190% 年上半年股指走强的背景下，自营业务成为光大证券业绩弹性 170% 150% 130% 的主要决定因素，亦是短期业绩风险所在。预计发行后 2009 110% 90% 70% 年每股收益 0.75元。 50% 30% 10% -10% 根据我们的估值模型，考虑到光大证券综合实力与未来发展空 中信证券 宏源证券 国金证券 西南证券 海通证券 太平洋 东北证券 国元证券 长江证券 沪深300 间，给予除自营业务外其他业务 25 倍 PE，自营业务按每股净 9 家上市券商上周股价表现（元，%，亿股） 资产计算，光大证券价值区间为每股 20-25 元，对应 2009 年 证券简称 周收盘价 周涨跌幅 流通A股 总股本 度 PE 为 27-33 倍。在可比上市券商中，按 3 月 30 日收盘价计 中信证券 34.70 7.40 65.70 66.30 海通证券