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电气设备行业信用分析报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 工商企业部 张悦 摘要：我国电气设备行业与宏观固定资产投资关系较为密切。目前尽管我国 宏观经济增速依旧疲软，社会用电增速下滑，但电气设备行业作为国家拉动内需 的基建投资首选领域，在经济疲弱的周期中仍然能保持小幅度增长，整体表现相 对稳健。同时，随着特高压建设的全面铺开、新能源建设的推进以及电力体制改 革红利的释放，电气设备行业整体需求有望提升，行业展望较为稳定。 由于电气设备各子行业分化趋势日益明显，景气程度不一，因而对于处于景 气度持续下滑、同质化竞争激烈的子行业中（如发电设备、电线电缆）的企业而 言，经营压力将不断加大，信用风险可能上升。随着行业集中程度的提高，电气 设备行业寡头垄断格局日益明显，行业龙头将在政策利好的背景下首先受益，抢 占市场份额，增强其盈利能力；而处于弱势地位的中小企业防御能力较弱，且无 资金及技术优势，在产能过剩的洗牌过程中可能被淘汰或兼并收购，信用风险将 有所加大。 电气设备企业普遍存在营运资金不足的现实难题，表现在其经营性现金净流 量总体处于偏弱状态,进而对其信用质量产生不利影响。主要原因是，电气设备 行业的上游主要是铜、铝及钢材等大宗商品的交易市场较健全，价格十分透明， 议价空间有限。而电气设备的下游用户主要为大型电力集团、两大电网公司等， 客户信誉良好但较为强势，议价能力强。因此，除少部分高压设备外，一般电气 设备生产商对上、下游的议价能力弱，两头受到挤压。电气设备生产企业在下游 客户能够通过延期付款大量占有流动资金的同时，上游供应商往往要求预付或即 期支付材料款，导致企业在业务扩张阶段的运营资金压力不断加大，融资成本居 高不下，而现金流对日益增长的债务覆盖能力也随之弱化。 关键词：周期性波动 竞争环境变化 盈利趋势 目前，电气设备行业发展正面临增长放缓、竞争加剧、利润下滑以及行业结 构分化等多重瓶颈，但未来国家电力基建投资的加大、电力体制改革的推进以及 能源结构的调整仍然为该行业提供了较好的经营环境，电气设备企业业绩有望得 到进一步增长，行业整体信用较为稳定。 1 一、电气设备行业的经营环境和竞争态势 电气设备行业与宏观经济相关性较高，近期我国经济下行压力较大，下游 需求疲软，导致电气设备行业增长趋缓，市场难有明显反转迹象。 （一）与宏观经济联动性较高 电气设备行业的整体周期性波动较为明显易受外部环境影响，易受上下游的 影响，整个行业周期性波动程度较大。 我国电气设备行业与宏观经济存在一定的相关性，宏观经济的变化对行业整 体景气度产生一定的影响。2003-2013 年间，我国GDP 增长率与电气机械及器材 制造业主营业务收入增长率的相关系数为0.71 ，与利润总额增长率的相关系数为 0.83 。 在输配电行业，2003-2013 年间，我国GDP 增长率与主营业务收入增长率的 相关系数为0.77 ，与利润总额增长率的相关系数为0.59 。 在电线电缆行业，我国 GDP 增长率与主营业务收入增长率的相关系数为 0.77 ，与利润总额增长率的相关系数为0.68 。 在电机制造行业，我国 GDP 增长率与主营业务收入增长率的相关系数为 0.48 ，与利润总额增长率的相关系数为0.50 。 图 1： GDP 增长率与电气设备行业主营业务收入增长率波动情况 60% 16% 50% 14% 12% 40% 10% 30%