第10章股票风险定价讲义.ppt

第10章 股票风险定价 10.1 股票期货 10.2 股票期权定价 10.3 流动风险定价 股票价格受外界因素的影响较大。规避股票价格风险的金融衍生工具有股票期货和股票期权。1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）开始有组织地开始交易期权，2002年11月股票期货开始在美国交易。中国大陆目前还没有交易股票期货和股票期权，但是在2005年开始交易股票权证。股票期权由证券交易所发行，股票权证由上市公司发行。股票期权和股票权证的定价方法相同。本章主要介绍股票期货、股票期权和股票流动风险。 10.1 股票期货 在美国第一芝加哥交易所交易的股每份票期货合约规模为100股，报价单位为美分，期货合约交易时间为美国中部标准时间上午8:15至下午15:00。股票期货合约到期月份为3月、6月、9月、12月。期货合约到期日为到期月份的第三个星期五，合约到期日后3个交易日为标的股票交割。 假设股票的当前价格为 元/股，股票期货的期限为 年，期限为 年的无风险利率为 。期货合约的每股持有成本(或者期货价格)为： 或者 其中： 为股息的终值； 为股息的现值。 该公司没有套利机会。原因是投资者以利率 从银行借钱，买入 元的股票， 年后必须偿还银行 元，再减去投资者获得的股息终值 。 例10-1 假设招商银行现在的股票价格为每股14.34元，3个月后每股派息0.27元。6个月期银行间拆借利率为4.47%，3个月期银行间拆借利率为4.10%。求6个月的股票期货价格。 解：把参数代入期货定价公式，得 期货合约的价值为14.39元。 10.2 股票期权定价 （1）欧式期权定价 欧式期权有固定的执行日期，而美式期权没有固定的执行日期，因此，欧式期权比美式期权定价容易。欧式期权用Black-Scholes（1973年）提出的期权定价模型定价。对于不派息股票，欧式看涨期权的价值 和欧式看跌期权的价值 分别为： 或者 其中：为标准正态分布从 到 之间的概率。 其中： 为股票的每股当前价格，要减去股息的现值； 为期权的执行价格，元/股； 为期权的期限，年； 为期限为 年的无风险利率； 为股票价格对数收益率的标准差。 关于上述两个欧式期权定价公式的推导过程，请参考有关章节。 （2） 美式期权定价 假设美式看涨期权的价值为 ，美式看跌期权的价值为 。作者（2006年）提出欧式期权与美式期权之间的定价关系： 其中： 为期限为 年的无风险利率。 美式股票期权定价模型也适用于其它类型的美式期权定价。例如，股票指数期权、货币期权、外汇期权、债券期权等。也可以用二叉树模型计算美式期权的价值。 例题10-4 股票期权定价 假设股票的当前价格为20元，期权的执行价格为20 元，期权的期限为6个月，无风险年利率为5%，股票的年波动率为20%。求美式看跌期权的价值。 解：因为 ， ， ， ， 。则 美式看涨期权的当前价值为0.96元/股。 美式看跌期权的当前价值为0.93元/股。 10.3 流动风险定价 在为期权定价时，我们假设标的资产服从几何布朗运动。也就是说，标的资产的对数收益率服从正态分布。正态分布的均值与方差都是时间的函数。事实上，对数收益率的均值和方差不仅与时间有关，还与交易量有关。如果某天的买入量大于卖出量，该天的收益率就高；反之，收益率就低。如果某天的股票价格指数上涨，该天股票的价格也上涨。实证研究表明，股票收益率没有明显的日历效应。 10.3.1 内盘和外盘驱动价值 流动性是指资产的变现能力。资产的流动性越强，变现时的成本就越低；资产的流动性越弱，变现时的成本就越高。因此，在为资产定价时，流动性成为重要影响因素之一。资本资产定价模型(Sharpe, 1964; Lintner, 1965)仅考虑了指数对个股收益率的影响，指数波动属于系统风险，没有考虑非系统风险对个股的影响。VaR模型仅仅指出投资组合（或个股）的市场价值低于阈值的概率。这两个模型都没有回答股票的流动性风险问题。 我们在为期权定价时，Black-Scholes（1973）假设股票的对数收益率由漂移率和扩散率两部分组成。Cetin（2004）认为股票的对数收益率还与卖出量和买入量有关。黄峰和邹晓芃（2007）认为交易量对交易成本的影响可用价格冲击弹性来表达。Zhaodan Huang, Ou Hu和Bih-Shuang Liao（2010）认为股票的流动性与交易日期有关系。