百年同仁堂,增长动力有待挖掘.PDFVIP

公司研究 调研报告 观望 同仁堂 （600085） 合理价格：16.22 元 首次评级：观望 医药、生物制品 当前价格：14.98 元 2006年 10月 24日 百年同仁堂，增长动力有待挖掘 医药行业分析师 黄君杰 010 6627 6932 投资要点: huangjunjie@ 原材料价格上涨，明显压缩公司利润空间；虽有众多药品进入 国家医保目录，由于当前定价已接近最高限价，不利于公司强势的 调研内容 把成本压力传导到消费终端；我们预期全年毛利润率将下降 2.0%。 调研时间：2006年 9月 17日 主营业务收入将受到整顿市场次序、保守的营销策略的影响，我们 调研地点：北京 预期全年为-4%。 调研对象： 张生瑜董秘 自 2001开始，公司已经过 5年的营销策略改革摸索，“以品种 为主线，整顿秩序，拉动终端”；但由于受到体制、人员执行力的 52周股价表现 制约，并没有有效的实行贯彻。当前公司正在酝酿从人事制度变革 开始的营销改革，逐步改善公司运营的内部环境。 “同仁堂”品牌带来的业绩增长动力挖掘的十分有限，公司众 多产品存在较大创新挖掘的空间。未来公司对产品、品牌的挖掘深 度将决定公司业绩增长的速度。我们认为，长期贯彻保守控货、先 款后货的销售模式、较低比率的下游利益分配将不利于公司成长。 风险提示： 内部人事及营销改革方面公司正在进行积极的变革，运营层面 黑色：同仁堂（600085） 长期来看必将发生质变，但中、短期我们仍然无法预见同仁堂股份 公司基本数据（10月 24日） 公司进行实质性的人事变革及营销改革的运营模式及有效性。 收盘价（元） 14.98 “同仁堂”品牌仍然归属同仁堂集团，将压制公司品牌宣传的 市盈率（倍） 21.58 动力，品牌效应不能够完全落实到产品上。 市净率（倍） 2.27 前期坏账计提不足，导致利润虚增。我们认为今、明两年业绩 每股净资产（元） 5.53 调整明显，增长乏力。 资产负债率（%） 24.2% 盈利预测与主要财务指标 流通 A股市值（亿元） 29.48 2005A 2006E 2007E 2008E 相关研究报告 主营收入（百万元） 2605.7 2501.5 2576.5 2834.2 《》 （+/-%） 6.6 -4.0 3.0 10.0 净利润（百万元） 301.2 236.6 258.5 285.3 （+/-%） 5.0 -21.5 9.3 10.4 净资产收益率（%） 10.5% 7