18章公司盈余及股利.pptVIP

18.4 股利理論及分析 ? 公司本身應該保留現金，作為公司未來發展之用。 ? 公司自有資金的成本較低，有閒置資金才發放現金股利(「股利剩餘理論 (Residual Dividend Theory)」)。 ? 公司可藉買回股票來拉高股價，不須發放現金股利。 ? 投資人非常關心股利的發放。 ? 增加現金股利將吸引法人投資，資本成本會較低。 ? 為了追求「股東財富極大」為目標，上市公司應該在能力範圍下，儘可能發行現金股利。 (1) 不必在意發放現金股利的推論： (2) 贊成發放現金股利的主張： * 發放現金股利及股票分割之股價變化 * ◎ 米勒及莫迪格里尼 (Miller and Modigliani，MM) ： 「完美市場」中，發放股利和公司價值並沒有關係 － 「股利無關假說 (Dividend Irrelevance Hypothesis)」。 1. 股利無關假說 ◎ 投資人的稅率不同，因而對發放不同現金股利的股票有不一樣的偏好 － 「股利委託人效果(Dividend Clientele Effects)」。 ◎ 公司現金股利 ?，預期獲利將改善，股價 ?。 ◎ 公司現金股利 ?，預期獲利將變差，股價 ?。 2. 股利委託人效果 3. 股利信號假說 * 4. 股利漸進調整過程 ◎ 林納 (Lintner) 在 1950 年代的調查： ? 經理通常是以公司非臨時性盈餘來調整現金股利。 ? 經理相信長期中，公司應該有一定的股利支出比率。 ? 經理所重視的是股利佔盈餘的支出比率，而非股利支出金額。 ? 經理會儘量避免在增加股利不久後，又決定減少股利。 * ◎ 上述的股利行為可以利用下列模式來表示： * 5. 現金股利減少代理人成本 ◎ 股利與「代理人成本 (Agency Costs)」： (1)發放現金股利可以減少經理的花費、讓經理更謹慎，而使股東受益。 (2)公司發放現金股利之後，若需要資金，就必須對外融資，資本市場的相關人員便會注意公司的舉動，對公司的經理具有監督的效果，節省下了可觀的「監督成本(Monitoring Costs)」。 * 例、[現金股利之發放] ? 美國蘋果電腦公司 (Apple Computer) 創立於 1976 年，1980 年公開發行，1984 年推出麥金塔 (Macintosh)。 ? 蘋果電腦在 1987 年 4 月宣佈發放首次的每股現金股利 $0.12，同時也宣佈一分為二的「股票分割」 (2-for-1 Stock Splits)；1990 年的每股現金股利為 $0.45。 蘋果電腦公司主要財務資料 科目 1986 1990 1994 營業額 (百萬美元) $1,902 $5,558 $9,188 稅後淨利 (百萬美元) 154 475 231 資本支出 (百萬美元) 66 223 204 長期負債 (百萬美元) 0 0 304 股價 $20 $48 $39 每股現金股利 0 $0.45 $0.48 * ? 蘋果電腦在 1987 年以前並未發放現金股利，因公司仍處於成長期，需要現金繼續投入，因而以保留盈餘作為公司發展之用。 ? 蘋果電腦 1987 年第一次發放現金股利 ($0.45)，股價隨之升高，顯示了「信號效果」，投資人因其發放股利而改變評價。 ? 蘋果電腦 1990 年至 1994 年的稅後淨利下降，但每股現金股利從 $0.45 增加為 $0.48，符合「股利漸進調整過程」中公司避免減少股利金額、不中斷現金股利支出的論點。 ◎ 蘋果電腦現金股利政策與股利理論： * 股利理論摘要 理 論 內 容 摘 要 股利無關假說 完美市場下，發放股利和公司價值無關。 股利委託人效果 不同稅率等級的投資人對現金股利的偏好不同。 股利信號假說 當公司增加股利對市場發出信號，使股價上漲。 股利漸進調整過程 ?經理通常是以非臨時性盈餘來調整現金股利。 ?經理相信公司長期應有一定的股利支出比率。 ?經理重視股利佔盈餘比率，而非支出金額。 ?經理會儘量避免增加股利後不久又減少股利。 減少代理人成本 ?發放現金股利可以減少經理不必要的花費。 ?公司發放現金股利之後，須向金融市場籌募資金，對經理人具有監督的效果。 * 18.5 股利率 ◎「股利率 (或稱收益率，Dividend Yield)」： 例、[股利率與報酬率] 美國股市中「股利率」較低與較高的股票要比「股利率」居中股票的報酬率高，請提供合理解釋。 答：? 低「股利率」多為小型公司，成長率較高，發放的股利較少或甚至不發放，但具有高報酬率。 ? 高「股利率」多為營運良好的大型公司，股利政策成熟，「股利率」較高，報酬率也高。 股利率 = 公司每股現金股利/股票價格。 * 例、[不同產業的股利率與報酬率] 美國造紙、鋼鐵、玩具、半導