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套期保值策略 期货与期权 3套期保值（Hedge）策略 §1套期保值基本方法 套期保值的作用 回避现货价格波动风险 发现市场价格的基本动力 锁定产品成本，稳定公司利润 减少资金占用，加速资金周转 有利赢得时间，合理安排储运 有利提升公司声誉，提高公司融资能力 套期保值基本原理 期货价格与现货价格变化的一致性； 期货价格与现货价格到期的收敛性。 套期保值操作原则 数量相等 时间相同或相近 方向相反 品种相同 套期保值分类 按操作手法划分 空头套期保值 多头套期保值 按所持期货部位稳定性划分 静态（或传统）套期保值 动态（或现代）套期保值 按期货部位了结方式划分 平仓式套期保值 交割式套期保值 按目的与性质划分 存货套期保值 经营套期保值 选择套期保值 预期套期保值 生产者（包括产品销售、原料采购） 经销商 静态保值的假设前提 采取“套期保值-遗忘”策略； 不考虑保证金的时间价值； 不考虑交易成本（如佣金）。 空头（Short）和多头（ Long）套期保值 空头套期保值适用于未来某一时期将出售一项资产，且希望锁定资产价格的公司进行套期保值。 如一个将要出售小麦的农场、一个将要收到一笔外汇货款的出口商。 多头套期保值适用于未来某一时期将要购入一笔资产，且希望锁定资产价格的公司进行套期保值。 如航空公司需要购入煤油，进口商可能需要购买外币。 套期保值策略选择原则 尽可能冲销风险 当公司损益与现货市场价格正相关时，适宜做空头套期保值（short hedge）； 当公司损益与现货市场价格负相关时，适宜做多头套期保值（long hedge）。 空头套期保值实例 已知条件 河南某农场于3月10日对小麦进行估产，预计6月10日将收获小麦10000吨。 小麦现货价格：1170元/吨 小麦期货价格（6月份）：1150元/吨 套期保值策略： 3月10日：卖出6月份小麦期货合约1000个（执行价格为1150元/吨）。 6月10日：买入1000个6月份小麦期货合约，对初始部位进行对冲。 套期保值结果：该农场将其小麦售价锁定在1150元/吨。 空头套期保值图解 空头套期保值实例（续） 若6月10日小麦价格为1180元/吨，则 期货市场损益：1150－1180=-30元/吨 现货市场售价：1180元/吨 有效售价为：1150元/吨 若6月10日小麦价格为1130元/吨，则 期货市场损益：-1130 +1150=20元/吨 现货市场售价：1130元/吨 有效售价为：1150元/吨 多头套期保值实例 已知条件 上海汽车于3月10日进行盘存，发现6月10日需采购天然橡胶5000吨。 天然橡胶现货价格：6900元/吨 天然橡胶期货价格（6月份）：6600元/吨 套期保值策略： 3月10日：买入6月份天然橡胶期货合约1000个。 6月10日：卖出1000个6月份橡胶期货合约，对初始部位进行对冲。 套期保值结果：上海汽车将橡胶采购价格锁定在6600元/吨。 多头套期保值图解 多头套期保值实例（续） 若6月10日天然橡胶价格为6800元/吨，则 期货市场损益：- 6600+6800=200元/吨 现货市场收付：-6800元/吨 有效购买收付：-6800 +200=-6600元/吨 若6月10日天然橡胶价格为6400元/吨，则 期货市场损益： -6600+6400=-200元/吨 现货市场收付： -6400元/吨 有效购买收付： -6400-200=-6600元/吨 基于目标价格的套期保值 上述空头套期保值和多头套期保值隐含着一个假设：假定所选合约的当前期货价格为套期保值者要锁定的目标价格。 实践中，套期保值者的目标价格不一定与所选合约的当前期货价格一致。教材P65的例子说明了这种情况下的套期保值效果。 在P65的例子中，建立套保之初与套保结束之时现货价格与期货价格之差完全一致。这是否意味着“期货价格收敛于现货价格” 的命题失灵了？ 套期保值：经销商的视角 以上两例分别从生产商和购买者的角度考察了套期保值的基本原理。 基于经销商视角的套期保值 已经进货，仓库存有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作，以便套期保值？ 预期进货，仓库没有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作，以便套期保值？ 套期保值争论 赞成观点 反对观点 赞成观点 公司应将主要精力集中在其主营业务上，并采取有效措施使其面临的价格、利率、汇率等风险最小化。 由于多数制造业、批零业、服务业公司没有预测价格、利率、汇率等经济变量的特长。因此，对于这类公司而言，套期保值意义非凡。 反对观点 反对观点1：股东自己可以很好地分散风险，并且一旦需要的话，股东自己可以进行套期保值。 评述 就风险分散化而言，股东的确可以模仿公司构建组合分散风险。但公司具有信息和交易成本等方面的比较优势。 反对观点2：如果竞争