十五章股利与购回股票.pptVIP

第十五章股利與購回股票 本章重點: 什麼是股利政策(Dividend policy)? 股利的發放方式 穩定的股利政策 台灣上市(櫃)公司的股利內容 公司三大重要政策的交互影響 股利政策與投資政策競爭有限資金 本章重點:(續) 股利政策是否會影響股價? 剩餘股利理論(Residual dividend theory) 股利訊號(Signalling)假說 股票購回(Stock repurchase)的理由 什麼是股利政策(Dividend policy)? 什麼是股利政策(Dividend policy)? Brigham and Houston(2001)說明股利政策是指一個公司「到底要將盈餘發放給股東或保留下來繼續投資」的政策.一般是包括: 1.高或低支付比率(Payout ratio)? 2.多久支付一次?(即一季一次或一年一次) 3.正常支付或不定期支付? 4.要不要宣告股利政策? 股利的發放方式 股利的發放方式常以現金股利方式發放,但也有配股票的.如台灣的上市公司偏向配股票,而美國的上市公司絕大部份是配發現金. 美國的股利大多是一季發放一次.台灣則一年才一次,因為要在每年的股東大會通過後,公司才能決定發放金額與日期. 穩定的股利政策 一般傳統公司的股利常維持穩定的: 1.比率(即每一元的EPS配多少百分比的現金股利),或 2.金額(例如每年不管盈虧都是配1元). 主要是避免過度波動,造成股東過度聯想. 高成長的新公司的股利政策 高成長的科技新公司在創立初期,常採零股利政策,例如Compac電腦公司創立前十幾年幾乎都不發現金股利,而把盈餘繼續投資廠房設備或研發.投資人最後賺到的是資本利得. 台灣上市(櫃)公司的股利內容 台灣上市(櫃)公司的股利常包括: 1.現金股利, 2.盈餘配股,與 3.資本公積配股. 其中現金股利與盈餘配股必需課征個人所得稅,資本公積配股則是免稅.資本公積來自1.公司資產重估增值,2.股東捐贈,與3.現金增資溢價. 股票股利與股票分割(Stock dividends and stock splits) 在美國,股票股利是指配股比率在20%或25%以下者,而股票分割常是指1股拆成2股(即1股配1股),或2股拆成3股(即1股配0.5股). 股票股利是股利分配,股東必需納入所得申報;而股票分割則不需納入所得申報. 股票股利常見於台灣,而股票分割常見於美國.台灣沒有股票分割的制度. 股票分割與合併(Stock splits and Reverse stock splits) 股票分割常發生於股票多頭時期.因為股價上漲,單價頗高,一般散戶投資人買不起,所以美國上市公司常利用股票分割的方式,將單價降低到一般散戶都買得起的水平.(Brigham and Houston(2001)認為美國股市目前理想的價位在US$20到80之間). 反過來講,美國公司有時後也會將股票合併,例如3股併成1股,股票單價就可以調高,避免因為低價而給外界不良的印象,以為公司經營有問題.這稱為Reverse stock splits. 在台灣,公司無法合併股票,但是累積虧損嚴重的公司可以透過減資再增資的方式,提高股票淨值,甚至於股價也可以會回復正常. 公司三大重要政策的交互影響 我們在前面章節曾經提及:公司的三大重要政(決)策就是: 1.投資政策, 2.融資政策,與 3.股利政策 公司三大重要政策的交互影響是傳統的公司理財(Corporate finance)研究重要的議題之一! 三大重要政策的交互影響 為什麼公司要不斷的投資?因為公司投資在有利的(NPV大於零)計畫案,可以增加公司股東權益的價值.(MM(1961)) 公司要能不斷的投資就必須要有足夠的資金來源:內部融資與外部融資. 內部融資牽涉到股利政策,因為它與投資政策競爭有限的資金! 外部融資牽涉到舉債與現金增資! 股利政策與投資政策競爭有限資金 所以只要有有利的投資機會,公司就應該進行投資. 如果公司舉債能力佳,它可以舉債來投資,然後將盈餘發放給股東.股利政策就不會影響投資政策. 如果公司舉債能力不佳,它可以把全部內部保留盈餘都拿去投資,不發放給股東嗎? 如果股東的獲利能力比公司差,那麼公司理應保留全部盈餘,繼續投資.反之,公司則應該將盈餘全部發放給股東. 但是因為股東與公司經營當局之間的資訊並不對稱,所以股東往往希望有穩定的股利政策. 三大重要政策的交互影響 三大重要政策的交互影響是實證的問題. 因為每家公司的投資、股利與融資決策的背景因素都不同,所以三大政策如何交互影響就成為實證的問題. 發不發放現金股利? 發不發放現金股利?對公司而言這是一個重要的議題. 對股東而言,公司賺錢,就應該分配股利,否則投資有何