案例2-贵州茅台题稿.ppt

【期末报告】贵州茅台 (600519) 深度投资研究 经济危机泥淖前行，山路难阻茅台飘香 行业分析 白酒行业正向老名酒集中，竞争格局有利于巩固龙头地位 公司分析 贵州茅台无愧于行业领袖地位与国酒美誉 发展空间 经济危机泥淖几何？系列酒开发压力重重 预测与估值 增长还能持续多久？第一高价股目标价位124元 行业分析 Industry Review 白酒行业近年来整体迅速发展 行业不断集中 强者恒强，利润集中于龙头 高档白酒市场呈寡头垄断特点 茅台、五粮液控制60%以上销售份额 白酒行业发展格局深层动因 白酒的文化特质成为未来酒类间竞争的核心优势 中国文化的体现：民族传统酿造工艺和生产标准无法仿制 健康概念“少喝酒，喝好酒” 推动全方位高端化、品牌化 贵州茅台基于品牌优势和销售模式的成功 依靠单一产品主打企业团购和党政军市场，在不同经济周期都有较强自主权 中国文化和现实国情保证其销售模式的成功 国酒美誉历史悠久，累积巨大品牌优势 依靠消费内生拉动，而非销售渠道强行推动 公司分析 Company Analysis 盈利能力超群 公司无愧于龙头地位与国酒美誉 贵州茅台净资产收益率的提高主要源于销售利润率的提高。 公司的利润增长主要源于主营业务，具备实际的业绩支撑。 毛利率分析比较 重点白酒企业毛利率比较贵州茅台遥遥领先 经营指标呈良性增长态势 惊人毛利率来源之一 高档白酒为主 贵州茅台高档酒销售占比在全行业中最高，高额的利润率使公司的优质盈利能力得以顺利维系。 惊人毛利率来源之二 提价能力领先 产品越供不应求，提价空间越大 贵州茅台供需缺口最为明显，估计每年在3,000吨以上 提价也无法阻挡茅台供不应求的良好态势 “现金牛”特质 带来相对资金优势 充沛的经营性现金流入决定了公司无需依靠外部融资完成产能扩张 公司自由现金流大幅增加，投资者享受到应有的利润分配 充足现金流入带来利息收入，形成负的财务费用 发展空间概览 Macroeconomic Situation 公司未来发展概览 经济危机泥淖几何？ 高处能胜寒，长冬过后是春华 宏观政策转向“扶优限劣”，气候回暖 产能增加，有望突破供给瓶颈 挑战与质询难以避免… 系列酒开发压力重重 预收账款大起大落 宏观经济 寒冬过后是春华 宏观经济下行压力增加，奢侈品尤其受到波及 全球金融海啸对实体经济的影响正在逐步显露。 作为消费弹性较大的典型奢侈品，高端白酒销售受到影响 中国经济发展趋势不可逆转，消费结构升级潜力巨大 “扩大内需促经济增长”十项措施助推消费升级 寒冬过后是春华：逆市之中国酒优势渐显 终端反馈，贵州茅台在高端品牌中受经济不景气影响最小 经销商的巨大利润空间有利于稳定出厂价 保值增值能力与市场销售倾向引领“量价齐升”良好风向 【图表】贵州茅台受经济危机波及最小 政策导向 扶优限劣气候回暖 粮食安全主导白酒行业政策风向 消费税、所得税等税收政策的宽松直接影响白酒行业兴衰 “控制总量，调整结构，技术进步，提高质量，治理污染，增加效益” 重点企业获得地方政府格外关注 产能建设 规模扩张有望突破供给瓶颈 贵州茅台近年来的基酒数量稳步增长 白酒行业平均五年的酿造周期 茅台“不挖老窖、不动新酒”的生产准则 基酒2004和2007年的增长明显，推测2009与2012年将成为放量高峰 未来挑战 系列酒开发压力重重 做系列酒（低度酒、迎宾酒、王子酒）的理由 抢占市场阶段性空白，避免竞争对手借机发展，养虎遗患 系列酒分级营销充分考验终端销售能力 销售现状好并不等于销售能力强，消费群体不同可能“名酒变民酒” 品牌受损 未来挑战 系列酒开发压力重重 多年以后回头看，一味拉长战线或许不及专注做高档酒 当前盲目分散投资发展系列酒恐会造成原有惊人盈利水平的摊薄 今天试图弥合供需缺口的努力也许就是公司明日成长的阻力 盈余管理 预收账款大起大落 预测与估值 Valuation 盈余预测 相关要点概述 公司在近几年内销售仍将继续增长 公司各项财务比例将基本维持稳定 盈余预测 假设与比率 预计营业收入增长率 估值方法的选择 相对估值法 绝对估值法 现金流折现模型 剩余收益定价模型 估值 相对估值法 贵州茅台（600519）价值评估：对比定价法（2008年12月） 绝对估值法 假设与WACC计算 贵州茅台（600519）估值三阶段财务模型假设 绝对估值法 现金流折现模型 DCF模型估值：贵州茅台（600519） 绝对估值法 剩余收益定价模型 剩余收益定价模型估值：贵州茅台（600519） 估值结果 与 投资建议 ? 城镇居民收入增长助推白酒行业需求扩张 【资料来源】国家统计局 ? 中国酒饮料行业利润比较：白酒属高附加值、高回报的明星产业 【资料来源】Wind资讯 ? 白酒行业前三名企业占行业利润比例 【资料来源】