第六章 投资风险调整和实物期权.ppt

第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。 最佳投资的选择取决于投资组合1中未充 分利用的50万美元能够带来的NPV是否 超过50万（700-650）。未被充分利用 的这50万美元称为资本剩余；资本剩余 即使无法投资实业，也可存入金融机构赚 取收益。 资金约束条件下的项目选择 ——线性规划法 在资本配置条件下进行资本预算实际是 在有约束条件下求解价值最大化的问题， 当投资项目很多并且需要考虑诸多因素 影响时，我们可以用数量分析方法，如： 线性规划法。 第二节 资本预算的其他问题 一、通货膨胀与资本预算 二、不同生命周期的投资 三、实物期权 一、通货膨胀与资本预算 名义利率与实际利率 费雪效应 这种近似对较低的利率和通胀率比较准 确，而当利率较高时近似程度很低。 名义现金流量与实际现金流量 如果现金流是以实际收到或支出的美元 表示，那么现金流量是名义现金流；如 果现金流是以第0期的实际购买力表示， 那么该现金流量是实际现金流。 通货膨胀下的资本预算 名义现金流量应以名义利率折现； 实际现金流量应以实际利率折现； 二、不同生命周期的投资 很多互斥项目的期限是不一致的，当期限 差别很大时简单地比较净现值不一定能得 到最合理的结论。因为较短期限的投资项 目结束后，公司可以利用从该项目中获得 的资金继续投资，而此时较长期限的投资 项目仍处于运营阶段没有结束。 Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器 进行选择，设备A比设备B便宜但使用寿命较 短，两种设备的现金流出如下： 期 限 设备 0 1 2 3 4 A 500 120 120 120 B 600 100 100 100 100 NPVA=$798.42, NPVB=$916.99 对投资期限不同的项目进行比较评估时， 通常由以下两种方法： 重置链法（共同年限法） ——从现金流量的总值比较 年金法（约当年金成本法----EAC） ——从现金流量的均值比较 1. 重置链法（共同年限法） 将不同期限的投资项目建立在共同期限 上比较，共同年限的值等于所有被评价 投资项目期限的最小公倍数。 缺点：当周期很长时需要大量的额外计算。 2. 年金法（约当年金成本法----EAC） 计算投资项目的年平均现金流量，即能够 带来与投资项目相同净现值的在投资期各 年末流入或流出的等额现金流量。这个年 均CF一般指平均现金流出量，又称为约当 年金成本（Equivalent Annual Cost）。 三、实物期权 到目前为止，我们的分析都是静态的； 事实上，投资项目的现金流量可能因情 况而变化，这种不确定性给投资者提供 了多种选择的机会。 根据项目的变化情况重新调整投资计 划或项目决策的灵活性称为管理/实 物期权（Managerial/Real Option）。 1. 实物期权的类型 扩展期权 放弃期权 扩展期权 如果未来的投资是否执行要视 一个先期投资是否成功或是否 有利可图，则后者可视为一个 扩展期权。 例如：RIC公司是否追加投资1000万元 生产电视机装配线用机器人，这一决策 相当于一个买进期权；其支付的市场调 研费和新产品试制费是期权价格，追加 的投资额是履约价格，销售新产品的未 定价值（净利润）是标的资产的价格。 放弃期权 某投资项目是继续进行还是中途放弃，主要 取决于继续使用是否具有经济价值。一般地， 当发生以下两种情况时，投资项目应被放弃： １．项目资产出售时的市场价值（其放弃 　　价值）大于项目后继现金流量的现值； ２．现在放弃项目比未来某时刻放弃更好。 ２. 管理期权与DCF分析方法 项目的市场价值（M）等于不包含 拓展或放弃期权在内的NPV与管理 期权价值之和。 M = NPV + Opt. 会计β值法 所谓会计β值是通过某项资产 的会计收益对市场会计收益进 行回归而得出的β值。 同业类比法 1. 确定与本项目业务性质相同的上市公司； 2. 收集这些上市公司的市场风险β值； 3. 使用哈马达公式根据财务杠杆调整β值。 同业类比法举例说明 1995年，家庭百货公司宣布开设一系列 新的商店，成为家庭百货Expo，新商店 利用上档次的家庭装修产品吸引一个与 传统家庭百货商店所吸引客户不同的市 场，可见Expo商店的风险状况与传统商 店不同。 以下是一些以家庭装修产品收入为主要收入的上 市公司，其服务对象与拟定的Expo商店相似。 可 比 公 司 β值 负债/权益比率（%