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当前A股大盘股及银行股的估值研究 信息来源：上海证券报(港澳资讯) 日期：2014-01-08 作者：⊙国泰君安权益投资部. ???　□与世界主要市场相比，当前A股大盘股已严重低估。??　????□与过去几次底部相比，当前大盘股已处于绝对低位，我们相信估值会向历史均值回归，A股存在估值修复机会。??　????□当前银行股估值已大幅低于国外主要银行，而盈利能力领先于全球。??　????□相比于美、日危机前银行股的估值，当前A股银行股仅不到其高点时的20%，估值相对安全。??　????□投资于低估值、高股息率的股票，熊市时可以抵御市场风险，牛市时将有更大几率跑赢指数。??　??　一、当前A股大盘股的估值研究??　1、当前A股与国外市场大盘股估值的比较??　我们比较了世界主要证券市场的估值情况，样本市场包括：道琼斯指数、纳斯达克指数、孟买SENSEX30指数、东京交易所指数、韩国KOSPI50指数、英国FTSE指数、法国CAC40指数、德国DAX30指数、恒生指数、上证指数。为了方便比较，选取了各个市场中市值较大、占指数权重较大的股票，并剔除市盈率100以上以及亏损的公司。??　通过比较后我们发现：中国2013年第三季度GDP增速为7.7%，领先于其他市场，而法国GDP表现较差，同比增长仅0.5%；所选取样本公司的加权利润增长，上证为14.3%，仅次于德国的19.7%，亦在各个市场中表现优异；而在指数涨幅方面，上证综指2013年跌幅6.75%，排名垫底，2013年涨幅最大的为日本指数，涨幅56.72%，而道琼斯、纳斯达克、德国DAX指数的涨幅均在25%以上；估值方面，所选上证股票平均市盈率为11.1倍，平均市净率为1.5倍，均大幅低于其他市场，而其中，大市值公司尤其被低估，加权平均市盈率仅为6.52倍，市净率为1.08倍。??　全球各主要市场大盘股的估值??　名称??样本股票数??平均PE??平均PB??一年净利增长??2013指数涨幅??第三季GDP增速??　道琼斯指数??30??16.7??4.0??10.3%??26.5%??1.8%??　纳斯达克??26??26.6??6.0??1.6%??38.32%??1.8%??　孟买SENSEX30??28??19.0??5.1??6.6%??8.98%??5.7%??　东京交易所??38??19.6??1.6??-0.6%??56.72%??2.4%??　韩国KOSPI??50??39??25.9??1.9??3.3%??0.72%??3.3%??　英国FTSE??23??17.6??3.6??-22.9%??14.43%??1.5%??　法国CAC??40??33??20.3??2.0??-9.6%??17.99%??0.5%??　德国??DAX30??24??18.8??2.4??19.7%??25.48%??1.10%??　恒生指数成分股??50??15.2??2.6??9.8%??4.74%??2.9%??　上证TOP40??40??11.1??1.5??14.3%??-6.75%??7.7%??　注：剔除市盈率100以上及亏损公司??　值得注意的是，在后金融危机时代的2013年，中国经济仍然领跑全球，中国大型上市公司盈利能力也是全世界最强的，保持了稳定增长。但是，股市的表现却差强人意，股票价格被极度扭曲。分析美国股市130年发展历程发现，标普500的估值在市盈率10-23倍之间波动，历史平均为16.5倍。美国股市历史上，估值低于10倍的情况只发生过五次，且其后均开启了新一轮牛市，而目前，上证综指的市盈率仅为9.3倍。我们相信，股市的非理性会被时间所纠正，长期来看股市的估值会向均值回归。目前，A股市场被极度低估和扭曲，将是绝佳的买入机会。??　2、A股当前与不同历史时期大盘股的估值及表现??　我们对比了过去几轮大牛市爆发之前大盘股的估值以及牛市中领头羊的估值。一共选取了三段牛市，分别是：1996年1月19日至2001年6月14日，上证综指从512.83点上涨至2245.44，历时五年半，上涨幅度338%；2005年6月6日至2007年10月16日，上证指数从998.23点上涨至6124.04点，历时两年半，上涨幅度513%；2008年10月28日至2009年8月4日，上证综指从1664.93点上涨至3478.01点，历时十个月，涨幅109%。??　A股历次牛市涨跌幅??　阶段??起始点位??结束点位??指数涨幅??　1996.1.19-2001.6.14??512.83??2245.44??338%??　2005.6.6-2007.10.16??993.23??6124.04??513%??　2008.10.28