【多空持仓如何看待股指期货市场的多空持仓.doc

编者语：多空持仓是股指期货市场区别于现货市场的一个重要表现，本文指出多空持仓并不具备预测股票市场走势的特殊能力，同时股指期货“空头持仓”并不一定代表看空市场，正确看待股指期货市场的多空持仓，有助于我们更加准确地理解股指期货市场的运行机制和功能特点。 文/刘文财（北京金融衍生品研究院院长）；刘宇（北京金融衍生品研究院研究负责人） 完整意义上的现代股票市场包括了三个层次，分别是股票一级发行市场、二级交易市场和三级风险管理市场，其中三级风险管理市场主要是指股指期货、期权市场。1982年美国堪萨斯交易所推出价值线指数期货合约以来，全球已有超过400个股指期货品种，在促进各国资本市场发展，提升金融服务实体经济能力方面发挥出了重要作用。2010年4月16日沪深300股指期货的上市，填补了我国股票风险管理市场的空白，是我国资本市场建设的一次重大突破。 作为风险管理市场，股指期货市场与股票现货市场在交易机制、交易对象等很多方面都存在不同，多空持仓就是股指期货市场区别于现货市场的一个重要表现，正确看待股指期货市场的多空持仓，有助于我们更加准确地理解股指期货市场的运行机制和功能特点。 1、什么是“多空持仓”和“空头持仓量大增”？ 股票现货市场交易对象是上市公司股票，一笔交易完成后，股票从卖方账户划转至买方账户，对于买方来说，持仓会增加，对于卖方来说，持仓会减少，包括融资融券在内的各类交易行为对市场持仓量的影响为零，股票现货市场持仓总量始终与股票流通总量相等，也不存在空头持仓的概念。 在股指期货市场上，买卖对象是一种标准化合约，除了合约执行价格随行就市外，其它条款保持固定，交易实质是基于标准化合约之上的权利义务，而不是证明财产归属的有价证券。股指期货市场的持仓就是指尚未进行对冲了结的合约头寸，如果是合约买方，就是多头持仓，如果是合约卖方，就是空头持仓。由于期货合约没有发行量的限制，只要市场参与者能够达成新的交易，理论上股指期货持仓量可以无限放大。 从股指期货市场整体看，多头、空头持仓必然相等，这是因为合约要达成交易的话，买卖双方缺一不可，因此，股指期货市场上任何一笔交易完成时，多空持仓都会出现相同数量、相同方向的变化，开仓交易会使多空持仓同量增加，而平仓交易则会使多空持仓同量减少，不可能发生多空持仓总量不等的情况。 既然全市场多头持仓和空头持仓必然相等，那么我们经常听到的空头持仓大增，或者净空头持仓增加又是怎么一回事呢？原来，这是把部分持仓量居前的会员——通常是前20大席位——的多空持仓量单独列出来进行比较的结果。例如，2013年11月15日收盘后，沪深300股指期货主力合约持仓量88962手，这意味着主力合约多头持仓和空头持仓都是88962手，而多头持仓居前的20大会员共计持有62834手多仓，空头持仓居前的20大会员共计持有72374手空仓，这样就可以计算出当日主力合约净空头持仓是9540手。多空持仓结构变化主要就体现在净空头持仓的变化上。 2、多空持仓并不具备预测股票市场走势的特殊能力 在我国期货市场发展早期，由于市场规模较小，商品期、现货市场间存在一定程度割裂，制度和监管尚在摸索等多种原因，有时会出现主力依靠资金实力影响市场走势的现象，也就是我们通常说的“做庄”，甚至会出现“逼空”、“逼多”行情。在这种情况下，多空持仓作为主力资金意图的表现，对投资者判断市场走势具备一定的参考意义。但随着期货市场规模的迅速扩大，期货市场相关制度、监管以及执法的到位，商品期货市场上也很难再看到传统的庄家主力了。 对于股票市场来说，现货市场参与群体广泛，信息传播迅速，云集了各类大型机构，是发现和决定股票价格的主战场，股指期货价格不具有独立性，再加上股指期货市场严格的准入和监管，从一开始就没有给庄家主力生存的土壤空间。我们都知道，只有不断进行交易，持续对价格施加影响，庄家主力才有可能影响市场走势，而截至2013年11月15日，股指期货市场所有190家机构客户的1848个交易编码日均成交量之和仅1.2万手，只占市场日均交易量的1.4%，不足以对价格产生任何实质性影响，这说明股指期货市场是一个接近完全竞争的市场，并不存在所谓的主力。股指期货市场多空持仓并不是主力之间的主动博弈工具，而是与现货市场成交量、股价波动等指标一样，是市场参与者集体交易行为的结果，不会比RSI、KDJ、MACD以及均线系统等其他一些常见的技术分析指标具有更强大的信息揭示和预测能力。 从统计学的实证检验角度，验证这一点并不复杂，只需对几个重要的变量进行格兰杰因果检验和相关性分析即可。所谓格兰杰因果检验和相关性分析都是常用的统计检验方法，在医学、生物科学、物理学和经济社会科学中被广泛使用。我们运用这一方法对沪深300股指期货多空持仓变化与股票现货市场实际走势进行了检验。其中，与市场习惯相一致，分别