市场环境不善情况下融资融券的特殊风险及其管控.doc

市场环境不完善情况下融资融券的特殊风险及其管控 刘多一 （北京大学软件与微电子学院 金融信息系 1101210794） 【摘要】 融资融券转为常规业务是大势所趋，但在我国资本市场环境不完善的情况下尤其要注意防范由我国资本市场现状决定的“特殊风险”。本文分析了融资融券业务带来的特殊风险，重点提出了“融券卖出不会直接导致卖空投机，但是融资买入却间接增加市场操纵风险”的观点，并提出了相应的风险管控建议。 【关键词】 融资融券 特殊风险 风险管控 1、融资融券的作用和意义 至2011年11月25日沪深两大交易所发布实施《上海证券交易所融资融券交易实施细则》和《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》的通知以来，融资融券业务在市场的各种争论与质疑中终于由试点转为了常规业务。 无论市场上有怎样的争议，融资融券业务的作用和意义是客观存在的。可以说，实行融资融券业务，是我国资本市场发展的历史必然。该业务对于活跃市场，完善我国资本市场机制有着重要的价值。 具体来说，融资融券业务的功能包括以下几个方面： 一、套期保值、规避风险：证券市场上存在风险性事件与不确定性事件两种类型事件，对于前者往往可以采用资产组合等方法来规避，而对于后一种事件只有通过套期保值来规避。融券卖出业务是目前来讲我国市场上继股指期货之后又一套期保值手段。正在发行的申银万国“宝鼎6期”产品说明书显示，“如果未来法律法规和政策规定允许，本集合理财产品可以进行融资融券”。这是第一只将融资融券条款写入产品说明书的券商集合理财产品。这意味着券商量化对冲产品可使用的金融衍生工具，将从股指期货拓展至融资融券。套期保值手段的丰富，为投资者提供了规避风险的途径，同时促进了依靠数理计算等客观手段为主的量化投资方式才真正能在我国开花结果。 二、稳定市场、价格发现：融资融券业务引入卖空交易机制，可以使证券价格能够更加充分的反映买方卖方信息，反映证券的内在价值。同时，可以为市场提供方向相反的交易活动，增加相关证券的供给弹性，有助于市场内在的价格稳定机制的形成，使得我国资本市场更加有效，能够在更短的时间内达到市场均衡。 三、增加流动性、缓解资金压力：融资融券业务有利于市场交投的活跃，一方面利用场内存量资金放大效应来放大资金和证券的需求，此外，由于资金原因无力进行交易的投资者可以通过杠杆投资参与交易。另一方面体现价格分歧，创造更多交易对手，活跃交易。可以说，融资融券是刺激A股市场活跃，增加市场流动性的一种有效方式。此外，融资融券作为货币市场和资本市场之间重要的资金通道，具有资金疏通的作用。尤其对于基金等需要资金调节的机构可以通过融资融券方式向银行间接融资，既能缓解其资金紧张期的资金压力，又能获得收益。 四、扩展券商的业务范围：一方面，券商从事融资融券业务可以无论证券涨跌，都可以获取佣金收入和息差收益。另一方面，有利于券商利用卖空手段开发更加有效的衍生品，获得更高收益。尤其是券商创新大会的召开，更为利用融资融券进行产品创新奠定了政策基础。 2、融资融券的风险 尽管融资融券已经是大势所趋，但是依旧要对融资融券这样的“新鲜事物”所带来的特殊风险加以特别的关注。融资融券本身的杠杆特性使得投资者的自有资金仅需满足保证金需求，就可以进行更大规模的投资。这种特性使得市场的资金和证券需求被放大了2倍的同时，也将投资风险放大了2倍(根据《上海证券交易所融资融券交易实施细则》，投资者融资买券或融券卖出时的保证金比例不低于50%)。高收益伴随着高风险，是融资融券与生俱来的特征。尤其在我国资本市场机制不够成熟，各项规章制度有待完善，从业人员和投资者素质普遍不高的情况下，如果不能有效的实施风险管控，那么产生的风险将难以度量。这也是融资融券步履蹒跚，直到去年11月份才姗姗到来的重要原因。 融资融券所带来的风险包括多个方面，笔者将之分成两个部分。一部分是世界各国都需要面对的由融资融券本质决定的风险，称之为固有风险。另一部分则是本文需要重点讨论的，由我国资本市场现状所决定的，在我国资本市场上尤为突出的，也是更有可能发生的风险，称之为特殊风险。 固有风险包括以下几个方面： 一、放大的市场风险：融资融券是杠杆式的投资工具，投资者在将股票作为担保品进行融资时，既需要承担原有的股票变化带来的风险，又得承担新投资股票带来的风险，还得支付相应的利息。因此一旦市场表现和投资者预期相反，那么投资者的损失将远远大于普通证券交易。 二、保证金追加风险：融资融券类似于期货交易模式，投资者在交易过程中需要全程监控担保比率水平，以保证其不低于所要求的维持保证金比例。因此，融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点，就使得投资者融资买进的股票在下跌行情中出现类似期货交易的“逼仓”现象。因此，对于资金实力并不雄厚的中小投资者来说，保证金追加风险