金融工程_中国基金产品发展年度策略.pdfVIP

多主题变奏曲 执笔：付强 时间：2009 年 12 月 2010 年中国基金产品发展年度策略 AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 2/28 安信证券 Essence Securities 付强 博士 首席基金分析师 首席金融工程师 安信证券股份有限公司 上海浦东世纪大道 1589 号 长泰国际金融大厦 16 层 200122 电话：021 电子邮件：fuqiang@ 1. 序：基金产品主题变换的脉络与逻辑………………………….. 05-08 2. 传统产品：进军细分市场……………………………………….. 09-13 3. 专户理财：寻求差异化产品…………………………………….. 13-16 4. QDII：大公司做 β，中公司做 α………………………………... 16-20 5. 指数基金：减速中细化与出境………………………………….. 20-24 6. 量化产品：个案性成功………………………………………….. 24-26 7. 总结与补充：多主题变奏+迎接大变局………………………… 26-27 AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA 4/28 安信证券 Essence Securities 从过去五年的情况看，我国新基金发行的年度主题非常鲜明：2005 年货币基金年， 2006 年和 2007 年股票基金年，2008 年债券基金年，2009 年指数基金年。年度主 题基金的发行规模均超过了当年基金发行总规模的 30%。在对此现象深入分析的基 础上，我们建立起基准化的基金产品发展与创新的五因素分析框架。 考虑到 2010 年股票和债券市场的基本形势，明年境内基金的发行结构将回归“新 常态”，即以主动偏股型基金为主。可能出现的新特征将主要体现在细分产品上： 风格基金、主题基金、高仓位主动基金和低风险混合基金。 我国目前绝大多数“一对多”专户理财产品是“灵活配置”产品，这种产品结构 值得深思。“灵活配置”的本质是追求绝对收益的对冲基金，这是一种低风险低收 益的投资策略，在海外它通过杠杆投资以放大收益。我国目前缺乏放大收益的杠 杆工具，再考虑到较高的综合费率，所以专户很难在长期内战胜传统基金；而我 国目前众多专户投资人对这点存在严重的认识上的偏差。专户业务的生命力和竞 争力在于产品的差异化，我们从三方面寻找专户产品差异化的来源。 虽然长期看我国 QDII 的发展受到三大制约，但 2010 年将迎来它的第二波热潮， 这源于相关政策的变化和市场环境的变化。2010 年的 QDII 基金在产品形式上将呈 现非常明显的新特征：大公司做 β，中公司做 α。对优秀指数资源的占用是大公司 的主要考虑，而借今年本土“指数基金年”之势，也容易促成海外指数产品在商 业上的成功。大型基金公司还将开始考虑整个 QDII 产品线的布局问题，我国 QDII 基金的产品线布局应该以区域类为主。 2010 年指数产品发展将在减速中细化和出境。我国偏股型基金的指数化比例已经 达到 13%，美国为 22%。短期内要看到我国股票基金的进一步大幅指数化比较难以 想象，主要原因一方面是市场有效性问题，另一方面是投资人行为模式问题。2010 年指数产品的结构也将发生明显变化。由于联接基金打通了 ETF 的银行渠道，所 以明年 ETF 将有较大发展。指数产品本身将向海外指数产品、风格/行业/主题指 数产品和债券指数产品几个细分方向发展。 量化基金近年来在海外大发展的基本背景，以及对应来看我国目前是否具备量化 产品发展的充分条件，这个问题非常值得玩味。最根本性的问题是，量化产品能 否获得优良的投资业绩。一方面在量化基金起步之初，我们能够通过量化投资挖 掘到不少 α 机会，但是我国资本市场的信息不对称问题、