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租赁融资浅谈 ????? 至少由两个“股本参加者”组成的合伙制结构作为项目资产的法律持有人和出租人。合伙制结构是专门为某一个杠杆租赁融资结构组织起来的，其参加者一般为专业租赁公司、银行和其他金融机构。合伙制结构为杠杆租赁结构提供股本资金（一般为项目建设费用或项目收购价格的20%~40%），安排债务融资，享受项目结构中的税务好处（主要来自折旧和利息的税务扣减），出租项目资产收取租赁费，再支付到期债务、税收和其他管理费用之后取得相应的股本投资收益（在项目融资中这个收益通常表现为一个预先确定的投资收益率）。 （2）????? “债务参加者”。债务参加者为普通的银行和金融机构。债务参加者以对股本参加者无追索权的形式为被融资项目提供绝大部分的资金（一般为60%~80%）由债务参加者和股本参加者提供的资金应构成被出租项目的全部或大部分建设费用或者购买价格。通常，债务参加者的债务被全部偿还之前在杠杆租赁结构中享有优先取得租赁费的权利。对于债务参加者来说，为杠杆租赁结构提供贷款和为其他结构的融资提供贷款在本质上是一样的。 （3）????? “项目资产承租人”。项目资产承租人是项目的主办人和真正投资者。项目资产承租人通过租赁协议的方式从杠杆租赁结构中的股本参加者手中获得项目的使用权，支付租赁费作为使用项目资产的报酬。由于在结构中充分考虑到了股本投资者的税务好处，所以与直接拥有项目资产的融资模式相比较，投资者可以获得较低的融资成本。具体地说，只要项目在建设期和生产前期可以有相当数额的税务扣减，这些税务扣减就可以被当作为支付股本参加者的股本资金投资收益的一个重要组成部分。与其他模式的项目融资一样，项目资产的承租人在多数情况下也需要为杠杆租赁融资提供项目完工担保、市场销售担保、一定形式和数量的资金投入（作为项目中真正的股本资金）以及其他形式的信用保证。由于其结构的复杂性，并不是任何人都可以组织起来以杠杆租赁为基础的项目融资。项目资产承租人本身资信状况是一个关键的评价指标。 （4）????? “杠杆租赁经理人”。杠杆租赁融资结构通常是通过一个杠杆租赁经理人组织起来的。这个经理人通常相当于一般项目融资结构中的融资顾问角色，主要由投资银行担任。在安排融资阶段，杠杆租赁经理人根据项目的特点和项目投资者的要求设计项目融资结构，并与各方谈判组织融资结构中的股本参加者和债务参加者安排项目的信用保证结构。如果融资安排成功，杠杆租赁经理人就代表股本参加者在融资期内管理该融资结构的运作。 四、租赁融资的优点 与其他债务资金比较，租赁融资的优点表现为能够增加项目投资者在财务安排、税务安排和经营安排三方面的灵活性。 （一）租赁融资在财务方面的灵活性。 （1）????? 租赁是百分之百的融资。在考虑了税收之后，100%的融资是成本最低的一种项目资金结构。而这种资金结构是较难通过其他融资方式获得的。 （2）????? 增加投资者运用资金的灵活性。由于租赁具有100%融资的特性，采用这种方式可以使项目投资者保留较高的自由资金和银行信用额度，用于其它的投资和业务发展机会。 （3）????? 融资租赁在会计安排上有较大的灵活性。在租赁期间，租赁费用可以比一般债务资金更灵活的根据项目的现金流量与利润情况加以设计和调整。一个项目在完成了主要的资金投入之后，需要一定的时间才能达到其预期的现金流量水平和利润水平。如果资产是由投资者购买的，则初期较高的利息和折旧费用会大大减少这段时间内的公司收益。而采用租赁融资则有可能做到保持公司的收益相对平稳发展的水平。 （4）????? 租赁有可能安排成为非公司负债性融资。参照融资租赁定义，在许多情况下可以把租赁设计成为一种经营租赁，从而避免进入项目公司的资产负债表。无论是项目融资还是公司融资，贷款银行对公司的资产负债比率、举债新债等方面均会有较为严格的限制。采用租赁融资，尤其是经营租赁，在一定程度上可以避开这类限制。 （二）租赁融资在税务安排方面的灵活性 租赁融资对于那些项目公司不能将税务好处直接转移给投资者使用的合资结构有明显的吸引力。这些项目在建设开发阶段和生产经营阶段拥有大量的税务亏损无法利用，如果选择恰当的租赁融资方式（尤其是融资租赁），利用有些资产出租人可以比承租人更好的运用因投资而产生税务亏损的特点，由资产出租人来吸收租赁资产所拥有的税务好处，并将一部分利益以降低租赁费用的方式转让给承租人，可以较为有效的降低投资成本，提高项目的综合经济效益。 （三）租赁融资在经营安排方面的灵活性。 租赁融资在经营方面的灵活性主要表现在经营租赁方面上。 （1）经营租赁的期限比较灵活，可以从几天到几年，承租人可以根据项目实际需要灵活的选用租赁期限。 （2）经营租赁可以提前终止，承租人同样可以根据项目的实际需要在任何时间终止租赁协议，减少不必要的财务负担。 （3）