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上海财经大学金融学院 曹志广 上海财经大学金融学院 曹志广 * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 资本结构理论研究综述 报告人：曹志广 2006年6月 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 资本结构——概念澄清 资本结构不仅仅指负债率或负债和负债与权益之和的比例，它还包括以下外延内容：企业家与外部股权投资人的权益比例关系；不同到期期限、不同面值、不同优先等级的债券比例关系及相应的各种条款内容；大股东或企业内部控制人股权与公众股权比例关系、其它例如期权等复杂证券所规定的各主体的权益关系等内容。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 资本结构理论发展的脉络 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 资本结构研究的领域 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 资本结构理论进展 二十世纪80年代前的资本结构理论发展 二十世纪80年代后的资本结构理论发展 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 二十世纪80年代前的资本结构理论发展 Modigliani和Miller(1958)的MM理论：在一定假设条件下，企业价值与资本结构无关。 Modigliani和Miller(1963)引入税收制度对MM定理进行了修正。类似地其他学者，比如Farrar(1967)、Stapleton(1972)等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行了研究，从而形成了“税差学派”。Stigliz(1969)，Baron(1974)等人引入破产成本对资本结构的影响进行了研究，从而形成了“破产成本学派”。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 二十世纪80年代前的资本结构理论发展 Scott(1976)、Myers(1984)、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成了“权衡理论”。 Miller（1977）对权衡理论进行了尖刻地批评，Miller指出在一定条件下，企业负债的税收利益正好被个人负债的税收付出所抵消。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 上海财经大学金融学院 曹志广 * 权衡理论的修正与发展 De Angelo和Masulis(1980)、Bradley(1984)等人将负债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本等方面，同时，另一方面又把税收利益从原来的负债税收利益引申到非负债税收利益方面，实际上扩大了成本和利益所包含的内容，把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债相关成本之间的权衡，从而形成了修正后的权衡学派。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty