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第五章 货币的时间价值 第一节 货币的时间价值及其在项目投资评估中的意义 一、货币时间价值的概念 在现实的经济活动中，一项投资活动的周期有长有短。如果投资活动的周期很短，就可以将现金流人与现金流出简单计算得出投资的经济效果。但是，大多数投资活动持续的时间较长，如5年、10年、20年，甚至更长的时间，对投资者来说，投资活动表现为一个时间上有先有后的现金流量序列。此时要客观地评价投资项目的经济效果，不仅要考虑现金流出与现金流人的数额，还必须考虑每笔现金流量发生的时间，即考虑货币的时间价值。 所谓货币的时间价值，是指因时间而引起的货币资金所代表的价值量的变化，即现在一单位货币资金代表的价值量大于以后任何时间同一单位货币资金代表的价值量。货币的价值随收入或支出的时间不同而有所不同。例如，今天收到的l 000元，显然要比两年后收到的l 000元更值钱。这种随着时间而出现的货币价值上的差异，与货币投入到商品生产周转中而引起的价值增值及人们消费的时间偏好等因素有关。了解货币的时间价值，对于项目投资评估至关重要。下面举一个简单例子说明，在两种农用设备的取舍上，是否考虑货币时间价值对决策结果影响很大。 例5—1：某农用设备甲购置安装需用2000元，在其10年的寿命期内，预期每年有100元的年运行费用。另一台农用设备乙则需用1 000兀，在其10年的寿命期内每年的运行费用为200元。若考虑时间价值为零，以及考虑时间价值为10％(即利率为10％)，那么应如何进行选择呢(见表5—1)？ 如果不考虑货币时间价值，即货币时间价值为零，两种方案的总成本完全相同。但货币的时间价值不可能为零，在时间价值为10％的条件下，设备乙的总成本要低(2 614.35 - 2 228.90＝385.45元)。在其他条件相同的情况下，显然购置设备乙为好。 二、静态分析与动态分析 对不同项目的价值进行比较分析，项目投资评估分析人员有必要采用成本—效益分析方法对每个项目的净效益进行计算分析，即进行项目投资效益评价。 项目投资效益的评价方法一般有两种：一种是静态分析；另一种是动态分析。 所谓静态分析，就是不考虑货币的时间价值的一种常用评价方法。它不反映项目整个寿命期间的现金流量，所采用的年度现金流量是当年的实际数值，不采用折现方法，并假设分析期是项目投资后达到设计生产能力的正常生产期。静态评价方法的应用以项目的年度数为基础，所有现金流人和流出就像在该项目寿命期间的某一给定时间出现的，均以其名义的非折现值参与分析。如在上例中，当货币时间价值为零时，比较甲设备与乙设备的总成本，即为一种静态的比较分析。财务会计中常用的损益分析也是一种静态分析。因为在损益分析中，固定资产投资成本以折旧形式分摊到项目期各年中，在这里，折旧的处理实际上就是一种非折现处理，因为它没有考虑货币的时间价值。 动态分析，是指考虑了时间因素及货币的时间价值。采用现金流量折现法，在现金流量表和国家现行财税制度与价格体系的基础上，计算一系列反映项目投资效益的指标。常见的动态分析方法包括净现值法、内部报酬率法、益本比法和动态投资回收期法等。在上例中，当货币时间价值(即利率)为10％时，比较两种设备的总成本，即为动态比较分析。 三、货币时间价值在项目投资评估中的意义 由于农业项目的特点，在投资项目的分析与决策中应考虑货币的时间价值。 (1)农业投资项目一般要长时间占用较多的资金。这些资金不同于日常生产费用，后者在当年即可收回，而这些资金要等项目建成投产，并且发挥效益以后，才能在一个较长时间内陆续收回。 (2)对投资项目成本和效益的分析不能仅仅从一个生产年度着眼，而要从整个项目期着眼，短则三五年，长则二三十年。因此，与一个生产年度发生的成本与效益不同，农业项目投资所形成的成本和效益是以整个项目生命周期的成本流出和效益流人的形式表现出来的。虽然，作为一个农业项目，有投资和收益的时间过程，一般投资在前，得益在后，得益也有早晚之分。今年投入100元，明年收入100元；或者今年收入100元，明年也收入100元。所有这些100元，其代表的价值量是不一样的。 由于这些特点，项目计划人员在分析问题时，就不能仅注意资金额的多少，必须在很大程度上，重视资金占用及发生的时间。也就是说，必须重视货币的时间价值。在上例中，在货币时间价值为零和货币时间价值为10%两种不同情况下，选择农业设备的结果是不一样的，而后者更符合实际，更为科学。 由此可见，考虑货币的时间价值在农业项目投资评估中有着特殊的意义。因为评估总是站在今天预测未来。对于项目生命周期中不同时间发生的效益流人和成本流出，只有在充分考虑时间价值之后，对项目投资效益的评估才能更加符合实际，将其用做决策的依据也才能更具科学性。 第二节 货币时间价值的基