产品市场竞战略、资本结构与公司绩效的关 系研究(许萍).doc

产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究 许萍；易全萍 （福州大学会计系；福建省林业厅审计处） 摘 要：本文以2003-2006年，我国沪深两市3438个样本数据，采用多元线性回归分析方法，研究我国上市公司竞争战略、资本结构与公司绩效之间的关系。主要回答以下两个问题：资本结构是否影响公司绩效？不同竞争战略下的资本结构安排对公司绩效产生何种影响？ 关键词：竞争战略，成本领先，差异化，资本结构，公司绩效 一、引言 自从1958年MM理论提出以来，权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论以及市场时机选择理论等资本结构理论得到了全面的发展，对资本结构的理论研究和实证检验使资本结构理论日趋完善。但我国的学者在利用西方资本结构理论研究上市公司的资本结构问题时，却得出了不同的结论，他们发现我国上市公司的融资行为有违资本结构的理论框架。如张人骥（1995）[1]对沪市上市公司的资本结构进行研究发现，我国上市公司的融资顺序表现出与优序融资理论相反的特征，其他学者的研究也证实了这一结论。西方理论与我国资本结构现实的不一致表明：中国资本市场有自身的特点，照搬西方资本结构理论来解释我国上市公司的融资行为是行不通的，我们有必要在借鉴的基础上形成自己的理论。 目前，对于市场竞争战略、资本结构与公司绩效的研究大多从两两之间关系入手，而鲜见将三者放在同一分析框架下进行研究。从公司财务管理角度来讲，融资活动是财务活动链条的开始，对企业的投资、经营以及分配活动都有着重要的影响，不同的融资结构安排将导致公司绩效的差异。从企业战略管理角度来讲，融资决策作为企业职能层战略，应该服从企业所制定的竞争战略。因此，结合企业竞争战略来研究资本结构与公司绩效的关系将是有益的尝试。 二、国内外研究现状 （ 一）国外文献综述 Berger（1995）[2]通过对美国银行业公司的研究发现：资本结构会对公司业绩产生正向影响，反之，公司业绩也会对资本结构产生正向影响，即两者之间存在互为因果的关系。Berger 和 Patti（2006）[3]同样以美国银行业公司为样本，通过建立联立方程进行实证研究发现，资本结构对公司业绩会产生显著的正向影响，而公司业绩对资本结构的影响是非线性的。Agrawal和 Knoeber（1996）[4]实证结果显示：公司绩效与负债水平在采用普通最小二乘法时负相关，在采用两阶段最二乘方法时正相关。而Frank和Goyal（2003）[5]发现公司绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关；与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。 Simerly 和 Li（2000）[6]研究显示，公司环境稳定，债务融资有利于提高公司绩效；公司环境动态性强，则高财务杠杆不利于提高公司绩效。Muradoglu 和 Sivaprasad（2006）[7]的研究结果显示，在不同的风险等级中，资本结构对长期累计异常报酬率的影响也不相同，在某些风险等级中，资本结构对其产生正向影响，在另外的风险等级中则产生负向影响。 Jordan、Lowe 和 Taylor（1998）[8]以中小企业为研究样本，实证检验了创新战略与资本结构之间的关系。其研究发现，以创新为基础的战略与较低的债务水平有关，然而以成本导向战略为主的企业则寻求较高的债务水平。Balakrishnan和Fox（1993）[9]也发现负债水平与RD支出显著负相关。 （二）国内文献综述 对资本结构与公司绩效之间的负相关关系，肖作平（2003）[10]研究显示：资产负债率与托宾Q值负相关；股权集中度与托宾Q值正相关。余晓明（2003）[11]通过实证研究得出资本结构与公司绩效负相关。此外，于东智（2003）[12]、肖作平（2005）[13]，赵丽（2005）[14]，毕皖霞和徐文学（2005）[15]，韦德洪和吴娜（2005）[16]，刘猛和王禅（2005）[17]，汪忠和曾德明（2005）[18]的研究也表明资本结构与公司绩效之间存在负相关关系。 通过控制样本组的方式来研究资本结构与公司绩效之间的关系。曹廷求，孙文祥（2004）[19]以公司成长性为指标将研究对象分为成长性较好和较差的两组，实证结果显示：在高成长组中，公司绩效与资产负债率负相关；在低成长组中，公司绩效与资产负债率负相关。林孔团、李礼（2006）[20]的研究结果表明：我国的大多数行业上市公司资本结构与业绩之间表现为负相关关系；不同行业中的上市公司资本结构对其业绩所产生的影响具有显著差异。 在利用资本结构的不同度量指标进行时，学者得出了资本结构与公司绩效之间的不同关系。刘静芳和毛定祥（2005）[21]用托宾 Q 值来度量公司绩效，采用因子分析方法，结果显示：总负债率与流动负债率会对公司业绩产生负向影响