第12章 险、资本成本和资本预算.doc

第12章 风险、资本成本和资本预算 资本资产定价模型，＝+（－） ＝+（－） 贝塔系数的实际定义＝＝ ＝ 对于无负债企业（全权益企业）， 对于杠杆企业，，所以， 有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 在课税的情况下，企业资产贝塔和权益贝塔的关系为 ： ①无税时： ②有税时： 1．项目风险 如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗？ 解：不是。资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。 2．加权资本成本和税收 为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求？ 解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。 3．使用SML估算权益资本成本 如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么？ 解：SML为：＝+（－） 需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资（无负债，无杠杠企业）。 4．使用SML估算权益资本成本 使用SML计算权益资本成本的优势是什么？劣势是什么？使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗？哪些变量是需要估算的？进行这些估算的方法有哪些？ 解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF（折现现金流）适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。主要缺点是：①SML三个参数（无风险利率、市场的预期回报率和）必须估计；②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。 无风险利率通常是期限很短的国债的收益率，因此是可得的；市场风险溢价通常是由历史的风险溢价的估计，因此，是不可见的。股票，也是观察不到的，通常用企业和市场的历史数据的平均或者由分析师和投资公司做出的估计值。 5．债务资本成本 你如何确定公司的适当的债务资本成本？公司公开发行债务和私募发行债务有何不同？如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本？ 解：如果公司发行新债务，适当的税后的借贷成本就是利率。因此，如果杰出债券的YTM（到期收益率）是公开的，公司能准确的估计其债务成本。如果债券是私募发行，该公司仍能通过以下的几种方法估计其成本：①观察类似的公司在类似的风险等级下的借贷成本；②观察相同的信用等级公司的平均成本；③咨询分析师和投资银行家。当公司发行两种以上的债务的时候，即使其债务是公开交易的，成本也很难估计。因为没有两种债券的收益是完全相同的。 6．资本成本 Bedlam Products公司的董事长Tom O’ Bedlam聘请你计算该公司的债务资本成本和权益资本成本。 ①公司的股票的市场价格为每股50美元，预计公司本年将发放5美元每股的股利。Tom认为本年公司将需要付出5美元每股的成本，所以公司的权益资本成本为10%（5美元/50美元）。Tom错在哪里？ 解：在股本回报率中只考虑股利。 ②最新的财务报表显示—，公司的所有的债务为800万美元。公司为此支付的所有的利息为100万美元。Tom认为，公司借入了800万美元的债务，本年需要支付100万美元的利息，所以公司的债务资本成本为100万美元/800万美元=12. 5%。Tom错在哪里？ 解：这只是当期收益率而不是到期收益率，此外，它只是对账面价值的分析，忽视了税收影响。 ③根据以上分析，由于公司的债务资本成本为12. 5%，高于权益资本成本的10%，Tom决定公司应该更多使用权益资本。忽略其他条件，你如何看待其债务资本成本高于权益资本成本的结论。 解：股权的内在的风险比债务高（这里不考虑一些极端的例子，如公司的Beta为负的情况）。所以权益资本的成本比债务成本高。如果考虑税收的影响，在合适的税率下，权益资本成本高于债务资本成本。 7．公司风险和项目风险 天然气消费者Dow化学公司和天然气供应商Superior石油公司都准备在休斯敦附近投资一个大然气田。两家公司都是100%权益公司。Dow公司和Superior公司都在评估该项目。两家公司分别评估该项目的未来的现金流，结论是该项目包含了一个初期的负的现金流和未来的正的现金流。两家公司估算的现金流是一样的。两家公司都没有债务融资。两家公司都估算出来在18%的折现率下该项目的NPV为100万美元，在22%的折现率下，该项目的NPV为－110万美元。Dow公司的贝塔为1.25。Superior公司的贝塔为0.75。市场的风险溢价为8%。无风险债券的利率为12%。哪一家公司应该投资该项目？两家都应该投资吗？为什么？ 解：＝+（－） ＝12%+1.25╳8%＝22%，因此Dow不应该投资。 ＝12%+0.75╳8%＝18%，因此Superior应该投资。 8．部门的资本成本 在哪种情况下公司应该为其不同的分部使用不