展望理论-2.ppt

行為財務 財務理論的發展 Haugen (1999)將財務理論的發展分成三個階段  舊時代財務(old finance)：1960年代以前 現代財務(modern finance) :1960年代以後 新時代財務(new finance)：1980年代以後 財務理論的發展 此時期主要以會計以及財務報表分析為主的研究。所重視的主要是數字的呈現。 財務理論的發展 此時期以財務經濟學為主要理論，研究主題為理性假設下的評價。 由於此時期提出CAPM、APT、及選擇權定價理論等以經濟學「理性行為」為方法論的理論，「財務」方成為一個獨立的學術領域。 財務理論的發展 現代財務最強有力的推論，要以「效率市場假說」為代表，此假說可說是理性行為的極致表現。 效率市場假說認為投資人是理性的，能理性的評估證券的價格，所以股價會反應所有攸關資訊。即使股價偏離基本價值，也只是短期現象，最終股價必會回歸基本價值。 財務理論的發展 直到80年代，相關研究陸續發現許多違反傳統定價理論和效率市場假說的證據。(如過度反應或反應不足)。 認為人在面對不確定情況下的決策行為，常常違反理性的假設。因而轉向以心理學對投資人決策過程的研究成果為基礎，此時「行為財務學」漸獲重視。 財務理論的發展 現代財務學認為人是理性的，以預期效用最大為決策基礎。 行為財務學認為人都會受到心理偏誤的影響。 行為財務學主要探討人的心理如何影響財務決策、公司理財以及金融市場。 展望理論 Kahneman and Tverskey (1979)發表展望理論，指出傳統預期效用理論無法完全描述個人在不確定情況下的決策行為。其研究顯示個人的許多偏好違反傳統預期效用理論的現象。 展望理論 問題1 下列A、B兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題2 下列C、D兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題1 展望理論 問題2 展望理論 問題2與問題1的差異，在於問題2的機率各下降75％。 在問題1中，個人願意犠牲較高的平均收益來換取確定的展望。但在問題2中，個人卻偏好較高的平均收益。此兩種不同結果，使傳統期望效用理論產生矛盾。 展望理論 此效果是指相對於不確定的出象而言，個人對於結果確定的出象會過度重視。 展望理論 問題3 下列a、b兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題4 下列c、d兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題3與問題4的機率比相同。 問題3中的兩個方案期望值相同，但大多數人會偏好較確定的結果，主因是B方案的機率值接近於1。 問題4中的兩個方案期望值也相同，但在機率值降到極低時，大多數人會偏好結果較高的選項。 此兩問題在說明人們面對機率值不同時，會有其主觀評價，亦說明人們面對事件時的不理性行為。 展望理論 決策函數說明：人們在面對極小機率及機率為1時，其主觀評價會高於其客觀評價；而在面對一般機率或機率值較高時，其客觀評價會高於主觀評價。 展望理論 展望理論 1.人們過度重視確定的展望，為了追求確定，使得犠牲掉的收益與風險不成比例。 例：現在定存利率不到1%，但中華電信的股利殖利率約為8%，投資人為了追求確定的1%報酬率，寧願犠牲約7%的收益，只因中華電信是股票，還是有那一點點的風險。 展望理論 2.人們對於一般的機率，其主觀評價會低於它們的目標值。 例：假設公司有50人，年終時摸彩機會，總共有20獎項，每個獎項均為現金20,000元。請問在摸彩前你願意以多少的價格賣出手中的摸彩卷？ 展望理論 3.人們對於極小的機率，其主觀評價會高於它們的目標值。 例：大樂透的彩金期望值約為30元，但社會大眾願意以50元的價格買入，主因是頭獎的彩金太高。 展望理論 4.連動債為何可引吸許多定存戶購買？。 例：連動債一方面強調保本，另一方面加強可能有極大收益的機會。投資人在面對「保本」時有確定的心理，而在面對極小機率的極大收益時有很大的希望。 展望理論 1.在生活中，過度追求「確定」，可能會給自己添加額外壓力。 2.在投資中，過度追求「確定」，可能會使人成就不高，甚至喪失許多獲利機會。 展望理論 問題5 下列A、B兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題6 下列C、D兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題7 下列a、b兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 問題8 下列c、d兩方案，你會選擇那一個方案？ 展望理論 展望理論 此效果是指，尚考慮負的出象(即損失)時，可以發現個人對於利得和損失的偏好剛好相反，稱之為「反射效果」。 個人在面對損失時，有風險愛好的傾向；對於利得時，則有風險趨避的傾向。因此，在面對損失時的價值函數與效用函數的圖形是相反的。 展望