不同模式下指选择权价格行为之实证分析.doc

不同模式下台指選擇權價格行為之實證分析 巫春洲、楊縈穗 中原大學國際貿易學系 摘 要 1973年Black-Scholes提出選擇權定價模型之後，相關文獻對於各種不同條件下選擇權定價模型的研究，也陸續地被探討與推廣，本研究擬採用不同的選擇權定價模型，來檢驗各模型的定價績效。 本文運用歷史波動性、修正後的BS波動性估計方法及無母數核迴歸之波動性估計方法搭配BS模型，以及GARCH選擇權定價模型下之解析近似值等方法，觀察並試算同一契約的選擇權理論價格，並比較其與實際市場價格間的差異情形，以探討各模式的績效及適用性。 實證分析結果可知，傾向使用較簡單的模型及波動性估計方式，國內文獻中李季芳(2004)及陳浚弘(2003)，實證結果均顯示沒有足夠證據可證明隨機波動性模型績效優於傳統BS模型，與本文實證結果相同。 關鍵字：修正後Black-Scholes模型、無母數核迴歸、GARCH解析近似值 An Empirical Comparison of Different Option Pricing Model with Taiwan Stock Index Option ABSTRACT After Black-Scholes (1973) bring up the option pricing model, some paper also pay attention to option pricing model. The paper try to use different option pricing model to compare their pricing performance. This article use historical volatility、adhoc BS model、Nonparametric kernel regression to match up the BS model and GARCH analytical approximation to calculate the option price. Then try to measure the different between market price and theory price of the option. And hope to find the best model. Empirical analysis shows that simple model is better then others. And other paper also shows this conclusion. Kerywords : Adhoc Black-Scholes Model、Nonparametric kernel regression、 GARCH analytical approximation 一、前言 　　 自1973年Black-Scholes提出選擇權定價模型之後，相關文獻對於各種不同條件下選擇權定價模型的研究，也陸續地被探討與推廣，本研究擬採用不同的選擇權定價模型，來檢驗各模型的定價績效。在BS定價模型中波動性為常數的假設下，與實際情況並不符合，財務文獻業已證實一般金融資產的波動性並非常數，也普遍支持其波動性行程可以利用GARCH(Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity)模型來加以刻畫，以Duan(1995)所提出的修正為例，主要是利用GARCH模型進行選擇權評價，在評價的過程中，假定局部風險中立(Locally Risk-Neutralization Valuation Relationship; LRNVR)為理論基礎，進一步計算波動性。 　　另外，在BS模型中其假設股價服從幾何布朗運動(Geometric Brownian motion)，並推導出股價報酬為對數常態分配，若資產價格並非幾何布朗運動，且分配型態非常態或對數常態分配的時候，使用BS模型所推論出的理論價格會產生偏差；基於上述的原因，Duan and Yan(1999)提出了無母數迴歸下(Nonparametric regression)的選擇權定價模式，提供了一個可能的解決方法。本研究利用上述概念，假設波動性為一未知的分配，利用無母數核迴歸(Nonparametric kernel regression)，求出隱含波動性(Implied volatility)的特徵值，推導出隱含波動性的函數式，再代入BS模型中，求出選擇權的理論價格。 　　Jarrow Rudd(1982)在放棄常態分配的假設之下，指出選擇權的價格應為BS模式下之理論價格再加上一調整