第三节 证市场理论.doc

第三节　证券市场理论 　　　　一、风险与收益的一般关系　　对于每项资产来说，所要求的必要收益率可用以下的模式来度量：　　必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率　　其中，无风险收益率（通常用Rf表示）是纯粹利率与通货膨胀补贴之和，通常用短期国债的收益率来近似替代，而风险收益率表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。　　从理论上来说，风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即：风险收益率＝b×V　　因此，必要收益率R＝Rf＋b×V　　风险价值系数（b）的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，风险价值系数（b）就会较小。标准离差率的大小则由该项资产的风险大小所决定。　　二、资本资产定价模型　　（一）资本资产定价模型的基本原理　　某项资产的必要收益率　　＝无风险收益率＋风险收益率　　＝无风险收益率＋β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率）　　资产组合的必要收益率　　＝无风险收益率＋资产组合的β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率） 用公式表示如下 　　其中，R表示某资产的必要收益率；β表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率（通常以短期国债的利率来近似替代）；Rm表示市场组合平均收益率（通常用股票价格指数的收益率来代替），（Rm－Rf）称为市场风险溢酬。　　某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产β系数的乘积。即：风险收益率＝β×（Rm－Rf）　　（二）证券市场线　　如果把CAPM模型核心关系式中的β看作自变量，必要收益率R作为因变量，无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（Rm－R f）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，简称为SML。SML就是关系式R＝R f＋β×（Rm－R f）所代表的直线。该直线的横坐标是β系数，纵坐标是必要收益率。　　SML上每个点的横、纵坐标对应着每一项资产（或资产组合）的β系数和必要收益率。因此，证券市场上任意一项资产或资产组合的β系数和必要收益率都可以在SML上找到对应的点。 　　【提示】（1）在证券市场上，截距为无风险收益率。当无风险收益率变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之，亦然。（2）斜率为风险溢酬。风险厌恶程度越高，要求的补偿就越高，证券市场线的斜率就越大。（2）在CAPM的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：　　预期收益率＝必要收益率＝Rf＋β×（Rm－Rf） 　　　　【例·多选题】关于资本资产定价模型的下列说法正确的是（　）。　　A.如果市场风险溢酬提高，则所有的资产的风险收益率都会提高，并且提高的数量相同　　B.如果无风险收益率提高，则所有的资产的必要收益率都会提高，并且提高的数量相同　　C.对风险的平均容忍程度越低，市场风险溢酬越大　　D.如果β＝1，则该资产的必要收益率＝市场平均收益率　　[答疑编针对该题提问]　　【答案】BCD　　【解析】某资产的风险收益率＝该资产的β系数×市场风险溢酬（Rm－Rf），不同的资产的β系数不同，虽然市场风险溢酬提高相同的数量，各资产风险收益率增加的数量也不同，所以，A的说法不正确。某资产的必要收益率＝无风险收益率＋该资产的风险收益率，对于不同的资产而言，风险不同，风险收益率不同，但是无风险收益率是相同的，所以，B的说法正确。市场风险溢酬（Rm－R f）反映市场整体对风险的偏好，对风险的平均容忍程度越低，意味着风险厌恶程度越高，要求的市场平均收益率越高，所以，（Rm－Rf）的值越大。所以，C的说法正确。某资产的必要收益率＝Rf＋β×（Rm－Rf），如果β＝1，则该资产的必要收益率＝Rf＋（Rm－Rf）＝Rm，而Rm表示的是市场平均收益率，所以，D的说法正确。 手写图示0204-04 　　【例2-10】A、B两只股票在五种不同经济状况下预测的收益率的分布如【例2-4】中表2-2所示，并已知市场组合的收益率为l2%，无风险利率为4%。　　 要求：（1）计算A、B两只股票的β系数；　　（2）若两只股票投资的价值比例为8:2，计算两只股票组成的证券组合的β系数和预期收益率。　　[答疑编针对该题提问]　　【解答】 手写图示0204-05 　　（1）由【例2-4】的计算结果可知，A、B两只股票的预期收益率分别是：17.4%和l2.3%。根据资本资产定价模型：预期收益率＝R