Fkwhma中金所 朱玉辰 《四大铁律保驾股指期货》.doc

七夕，古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚，世态炎凉却已看透矣。情也成空，且作“挥手袖底风”罢。是夜，窗外风雨如晦，吾独坐陋室，听一曲《尘缘》，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。 -----啸之记。 四大铁律保驾股指期货 朱玉辰 股指期货是一把“双刃剑”,中金所8年酝酿,3年筹备,终获国务院批准,成为资本市场另一条轨道。在四项铁律的保驾之下,股指期货渐行渐近。 经过8年多的研究酝酿和3年多的扎实筹备,2010年1月8日,中国证监会正式宣布,国务院原则同意推出股指期货交易。上市股指期货是中国资本市场改革发展中一件具有全局意义的大事,对于改善市场结构、完善市场功能、丰富交易品种具有里程碑式的重要意义。 推行股指期货等场内金融衍生品市场已经成为国际趋势,但股指期货也是一把“双刃剑”,既能管理风险,也会引发风险。在中国证监会的正确领导和统一部署下,中金所按照“高标准、稳起步”的要求,坚持四个基本原则,全力以赴,扎实筹备,有条不紊地全面推进股指期货上市的各项准备。 截至目前,已完成股指期货主要规则制度的发布和技术系统上线工作,2月22日进入投资者开户阶段。上市前的各项工作开局良好,动作连贯,进展顺利。在四大铁律的保驾之下,中金所将以最稳妥的方式,确保股指期货平稳上市和顺利运行,在努力建设一个安全、高效、规范的金融期货市场。 股指期货是资本市场第二条轨道 一个完整意义上的股票市场,应该是股票发行一级市场、股票交易二级市场和股票风险管理的股指期货市场三驾马车并头前行的,三个市场有机协调、相伴共生、功能互补。中国股指期货市场的推出,正式形成三驾马车完整态势。 全球大多数股票市场都是由上述三个市场组成的,一级市场实现了筹资,二级市场实现了资产定价和优化配置,而股指期货市场则实现了股市风险的分割、转移和再分配。股指期货市场以期货交易方式复制了现货交易,犹如给原本单轨运行的股票市场又铺了条轨道,对维护股市稳定健康和可持续发展有积极作用。 在中国新兴加转轨的股票市场上,市场单边运行,交易手段单一,缺乏股指期货等对冲平衡机制,各类投资者只能通过高抛低吸、追涨杀跌来盈利,波段操作盛行,“投资策略同质化、长期资金短期化、机构操作散户化”的倾向明显,导致股市频繁换手、估值不稳、宽幅震荡、超涨超跌。股指期货推出后,总体上不会改变股票市场长期运行的趋势,但提供了多空双向交易机制,将为股市带来市场化的纠错机制和对冲风险的平衡力量。 在股市非理性上涨时,投资者的看空预期可以在期货市场上实现,起到平抑股价的作用。在股市非理性下跌时,又能通过期货市场做多给予市场支撑。这种内在制衡机制有利于增强投资者持股信心,提高市场弹性,使市场能够在日常波动中,释放和化解风险,实现大盘均衡稳定。 股票市场运行中客观存在各种风险,投资者单边操作存在风险敞口,股市波动也是常态化的,非常需要风险管理工具进行避险。从全球来看,股指期货是最基础、最常用、最有效的股市避险工具,使得股市风险变得可计量、可分割、可转移进而可管理。 一是更为显性地表征股市风险、刻画投资者风险偏好,使股市原本抽象、难以计量的市场风险,通过精心设计的标准化期货合约,形成了容易理解和度量的产品; 二是开辟了管理股市风险的第二战场,使得股市风险可以从股票市场剥离到期货市场,有了风险对冲场所; 三是提供了风险再分配机制,通过期货交易,实现股市风险从避险者向投机者、从厌恶者向偏好者的转移,优化了风险承担结构; 四是提高了风险管理的针对性和灵活性,通过Alpha和Beta等不同分离方式,转移无法管理的风险,仅保留可管理、能承担的风险并分享相应投资收益; 五是优化了投资退出机制,将原本直接抛售股票、用脚投票的被动避险,变为买入期货、积极保值的主动避险,降低对股市的冲击影响。 避险机制的健全,避险工具的丰富,还有助于改变目前市场上的过度投机氛围,营造避险文化,培育避险理念,让投资者对股市涨跌保持平常心态。股指期货市场的建立,为金融机构提供过冬工具,有利于机构投资者全天候经营、持续发展。 作为基础性金融衍生品,股指期货的上市将加速金融创新步伐。引发进一步产品创新,通过金融中介开发出保本型产品、绝对收益型产品、30\130多空策略基金、合成指数基金、收益挂钩产品等风格各异的不同产品系列,不断丰富金融理财产品品种,为投资者提供更多投资选择。 推动金融交易技术创新,促进金融工程技术更广泛地应用于套利、套保等交易之中,培育技术型交易文化,不断提高市场竞争技巧和博弈层次。 这将促进金融业务和竞争策略创新,拓展证券、基金以及期货公司业务范围,完善盈利模式,部分私募基金将在竞争中真正发展成为对冲基金,保险、社保等长期资金也将更为安全便利地入市,将形成机构差异化竞争、个性化