烽火通讯价评估.doc

今年8月，时值全球电信行业落入低谷且通信设备巨头面临巨额亏损、股价跳水之际，我国通信行业的又一只重量级股票——烽火通信在上交所上市了。烽火通信由我国光通信研究领域执牛耳者——武汉邮电科学研究院（以下简称武邮）改制而来。主要产品有光通信系统设备类产品和光纤、光缆类产品。总股本为41000万股，其中流通股本8800万，占股本总额的21.46%。截止2001年6月，总资产已达18.88亿元，净资产5.74亿元。2001年中期完成销售额7.16亿元，实现净利润0.86亿元。 目前，国际市场光概念股逐渐走强，预计要明年下半年将有明显的缓和。如果这一情况得以延续，那么国际市场对国内市场的压力将大大减轻。在我国迅速发展的光通信行业中，烽火通信的竞争地位如何，其发展战略有何待完善之处，企业是否具备长期投资价值都将在本文中进行分析。 ? 一、烽火通信基本业务分析 1.????? 公司业务结构分析 烽火通信公司的销售收入和利润主要来源于光纤、光缆、电缆以及光通信系统设备（PDH、SDH、DWDM）产品，业务集中在光通信领域。由图1和图2可以看出，光通信系统三年内的利润增长并不明显，而光纤光缆业务的利润则呈现出稳定增长的势头，99年和2000年其增长率分别达到了35%和40%，2001年上半年仍然保持高速增长，比2000年底增长49%。 另一方面，2000年光纤光缆产品的毛利率高达到28.4%，首次超出了系统设备24.3%的毛利率。尽管系统设备和光纤光缆的销售收入基本相当，但光纤光缆业务对利润的贡献不断扩大。见表1。综上所述，烽火公司主业突出,产品盈利能力较强。 ? ? 表1 主营业务收入构成 单位：万元 ? 1998年度 1999年度 2000年度 2001年1-6月 主营业务收入合计 60360（100%） 59332（100%） 100407（100%） 71566（100%） 光通信终端系统 25595（42.4%） 28915（48.7%） 49659（49.5%） 25182（35.2%） PDH 3820 3222 5698 不详 SDH 240 1460 4253 不详 DWDM —— —— 79 不详 光纤、光缆及电缆 34765（57.6%） 30417（51.3%） 50748（50.5%） 46384（64.8%） 毛利率 ? ? ? ? 光通信系统 46.7% 39.6% 24.4% 27.8% 光纤、光缆及电缆 21.9% 33.9% 28.4% 46.5% 营业利润/利润总额 99.4% 100.0% 98.5% 99.8% 注：2000年度主营业务收入扣除折让后为100395万元。 ? 2.????? 市场发展趋势与行业竞争格局 ???????? 国内通信网络建设大规模发展推动光通信产品的需求量保持高速增长的态势 近年来，通信行业成为我国发展速度最快的行业之一，其固定资产投资年均增长20%以上。2000年我国电信行业固定资产投资为2135亿元，比上年增长33%。2001年上半年，投资规模继续扩大，为806.6亿元，同比增长87%。通信网络建设的发展使光通信产品的需求量也保持了快速增长，据统计，我国2000年光纤用量800万纤公里，光缆用量为20万皮长公里，光传输系统130亿元。目前光通信产品市场规模占世界市场总规模的9%左右，预计到2005年这个比例将提高到12%。 根据“十五”计划关于对信息网络基础设施建设的规划，以及我国新电信运营商不断涌现的现状，可以预计光通信产品的需求量将继续保持快速增长的态势，每年将以20％～30％的速度递增，市场规模达140亿元人民币以上。以SDH+DWDM技术为主导的光通信设备以及光纤光缆需求市场前景广阔。 今年中国电信集团费时良久长的重组令电信设备销售迟滞，而日前电信体制改革方案已被国务院批准，允许重组后的“中国电信”与“中国网通”各自在对方区域内建设本地电话网，可以预计大量的购买需求将在明年得到释放，这将在几个月内大大促进设备供应商的业务。 ???????? 光通信产品市场供求目前呈现两旺的态势，市场结构将发生变化。 各个光通信产品市场供求目前都呈现两旺的态势。随着我国加入WTO，经济全球化的趋势进一步加强，产业成长的生命周期逐渐与发达国家趋于同步；而国内通信产品制造商在市场份额、产业规模、技术水平、管理经验、资金实力等方面都与国际知名企业存在差距，未来业内的竞争会更加激烈，从而有可能促使市场结构发生变化。 1）光纤光缆：需求增加，供给趋于饱和，盈利空间受压 “九五”期间我国光纤需求量平均增长率为20%(见表2)。2001年光纤光缆需求预计将达1100万公里，市场规模为130亿元，比2000年增长38%。根据 “十五”