第九章 项现金流和风险评估.doc

第九章 项目现金流和风险评估 一、项目现金流的评估 （一）所得税和折旧对现金流的影响 1、税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×（1-所得税税率）　 税后收入=收入金额×（1-所得税税率） 2、折旧的抵税作用 税负减少额＝折旧额×所得税税率 3、税后现金流量 税后现金流量的计算有三种方法。 1) 根据直接法计算　　 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 　　　　　　（1）　　 这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。 2) 根据间接法计算　　 营业现金流量=税后净利润+折旧 　　　　　　　　　　（2）　　 公式（2）与公式（1）是一致的，可以从公式（1）直接推导出来：　　 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税　　　　　　　　=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税　　　　　　　　=营业利润+折旧-所得税　　　　　　　　=税后净利润+折旧 3) 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税　　 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 （3）　　 这个公式可以根据公式（2）直接推导出来：　　 营业现金流量＝税后净利润+折旧　　　　　　　　＝（收入-成本）×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧×（1-税率）+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）-折旧+折旧×税率+折旧　　　　　　　　＝收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率 注意：新建项目的现金流量 　 （二）固定资产更新决策 1、更新决策的现金流量分析 一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 更新决策的现金流量见下表：　　 　 旧设备 新设备 初始现金流量　　 -旧设备投资=－[旧设备变现净收入+（账面价值-变现净收入）×所得税率] －新设备的投资额 营业现金流量（不考虑营业收入） －付现成本×（1-所得税率）＋折旧×所得税率 －付现成本×（1-所得税率）＋折旧×所得税率 终结点现金流量（资产处置税后现金流量） 变价净收入+（账面价值-变价净收入）×所得税率 变价净收入+（账面价值-变价净收入）×所得税率 　　 2.所得税对现金流量的影响 （1）初始现金流量：旧设备变现净损失抵税 （2）营业现金流量： ①税后增量现金流入； ②税后付现成本； ③非付现成本抵税； （3）终结点现金流量： ①残值净收入的纳税影响； ②未提足折旧损失抵税。 注：上面仅列出仅所得税影响的事项 （1）?继续使用旧设备： 第一，旧设备变现价值。在动用现有资源于项目时，投入的资产是其变现价值。这个设备的变现价值是10000元。如果不用于该项目，它可以出售，企业将获得10000元。它应是用于继续使用旧设备的机会成本。 第二，旧设备变现损失减税。首先必须明确，新旧设备替换决策是一项互斥决策，继续使用旧设备就不能购入新设备，反之亦然。在讨论旧设备变现损失减税时，前提是“继续使用旧设备”，既然是“继续使用旧设备”，旧设备就不能变现，变现损失就不能抵税，企业就得不到抵税的好处，因而对“继续使用旧设备”这一方案，旧设备变现损失抵税是一项现金流出。如果问题反过来，旧设备为变现收益，如果变现需要交税，而继续使用旧设备则少缴税，所以，旧设 备变现收益交税应作为继续使用旧设备的现金流入。 2、固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。 （1）不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值） 平均年成本=未来使用的现金流出总额/尚可使用年限 =（初始投资额+各年运行成本合计-最终残值）/尚可使用年限（2）考虑货币的时间价值，有三种计算方法（掌握一种即可）： 1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。（这种方法很好）　　 平均年成本=未来使用年限内现金流出总现值/年金现值系数 =（初始投资现值+各年运行成本现值合计－最终残值的现值）/年金现值系数 2）各年已经有相等运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，