管理期货业务发展思考.PDFVIP

管理期货业务发展思考 张明华 1 李 莉 2 （1, 2 中国国际期货有限公司，北京 100020） 摘 要：本文首先对国外管理期货业务的发展概况及原因进行了分析；接着对我 国管理期货的运作模式进行了阐述，对可能采取的业务模式也作了探讨；然后对 管理期货业务中的关键问题——商品交易顾问的选择，从不同的角度进行了研 究；最后对我国管理期货业务的延伸发展作了总结思考。 关键词：管理期货 业务模式 CTA 选择 经过近二十年的稳步、快速发展，我国期货市场在国民经济中的 作用日益增强。但是，以个人投资者为主、机构投资者比重偏低的不 合理的投资者结构，严重制约着期货市场功能的进一步发挥和释放。 2008 年蔓延全球的金融危机，将期货市场培育机构投资者的迫切性再 次提上日程。大力发展和培育专业化的机构投资者、优化投资者结构， 已成为促进期货市场健康发展、提升其服务国民经济水平的一项重要 任务。 我国期货监管部门在近几年期货市场稳步发展的基础上，基于对 培育机构投资者的战略思考和前瞻性定位，已开始在不同的政策层面 上倡导培育期货行业的机构投资者，探讨开展期货专户理财业务的可 行性。实际上，从其发展历史、评价标准、产品设计及发行、投资组 合设计、交易模型、风险控制、业绩评价等各个层面看，管理期货业 务的开展和运行均是个复杂的系统工程，需要各参与主体的相互配合 和共同努力。 一、国外管理期货业务发展概况及原因分析 （一）管理期货的基本内容 从全球期货市场的发展历史和趋势来看，专业机构投资者应是成 熟期货市场的投资主体。期货市场的机构投资者主要通过管理期货 （Managed Futures）的方式参与市场交易，所采取的模式通常有个人 全权委托账户（Individual Accounts）、私募基金（Private Pools）和公 募基金（Public Funds）三种基本类型。 管理期货是由专业的基金经理为参与全球期货和期权市场的投 资人或机构提供投资管理的业务模式。管理期货是一个完整的投资体 系，其主要参与者有商品基金经理（CPO，Commodity Pool Operator）、 交易经理 （TM, Trading Manager）、商品交易顾问（CTA, Commodity Trading Advisor）、期货佣金商（FCM, Futures Commission Merchant）、 托管者（Custodian）和投资者。这些参与者之间职责明确、各司其职、 分工协作，但可能参与者之间存在同一个主体兼具不同功能的情况， 例如，期货佣金商可以作为商品基金经理（CPO）发起期货投资基金， 同时也可以是商品交易顾问（CTA）和交易经理（TM），提供投资 业绩报告。 （二）国外管理期货业务的发展现状 管理期货起源于美国，1949年首只管理期货公开发行，经过近半 个多世纪的发展，尤其是近 30 年来呈现出迅猛的发展势头，已得到 广大投资者的广泛认可。数据显示，管理期货所管理的资金规模从 1980 年代的 30 亿美元急剧扩大到 2009 年的 2000 亿美元左右。仅在 过去 10 年里，管理期货所管理的资产就增长了 700％。过去十年中， “商品基金”构成了商品市场每日交易的重要组成部分，也是市场内 的活跃因素，甚至影响着商品的价格走势。资料显示，在 LME（最 活跃的交易品种是铜和铝）市场以及国际原油市场，管理期货持有的 头寸占到了相当大的比例。现在，管理期货不仅是个人投资者的重要 投资工具，而且已成为机构投资者组合投资的重要组成部分。 表 1 全球五大管理期货规模及收益率 基金名称 基金规模 2008 年收益率 国家 Bridgewater Associates 400 亿美元 8.7% 美 Man AHL