半强制现金分红政策对农林上市公司投资者回报影响的研究.docVIP

半强制现金分红政策对农林上市公司投资者回报影响的研究 　　内容提要：运用Fama MacBeth的时间序列横截面回归法，建立计量经济模型，在控制市场风险、公司市场规模和公司账面价值的条件下分析了中国证监会推出一系列半强制现金分红政策对农林板块上市公司和投资者回报的影响。结果表明，农林板块上市公司在该类政策出台后进行现金分红，并没有出现显著的现金溢价效应，分红政策对投资者回报的影响不显著。文章对原因进行分析后认为股东获利模式、农林板块的政策效应以及上市公司自身经营特点造成了这一现象。 　　关键词：农林板块；半强制性现金分红政策；Fama MacBeth时间序列横截面回归法 　　Abstract： The papers use the Fama Macbeth time series cross sectional regression method to set up econometric model. The influence on the Agricultural and Forestry Public Companies and return for investors from semi-mandatory cash dividend policies issued by China Securities Regulatory Commission is analyzed under the control of market risk， company market size and company book value. The result illustrates the fact that the cash dividend by these companies after the policies does not bring significant cash premium effect， which means that the policies of semi-mandatory cash dividend does not influence the investor’s return significantly. After analyzing， the causes are summarized as： beneficial pattern of shareholders， the policy effect of Agricultural and Forestry Public Companies and the characters of the companies’ management and operation. 　　Key words： Agricultural and forestry public companies， Semi-mandatory cash dividend policy， Fama MacBeth time series cross sectional regression method 　　1 引言 　　中国内地上市公司一度以“铁公鸡”形象令众多投资者不满。股市投资者获利有两种途径：在二级市场上进行买卖获取资本利得，或者通过上市公司分红派息获得股利收益。与欧美等发展较为完善的市场相比，我国内地证券市场仍存在许多不规范之处，公司的股利分红政策就是其中之一。在很长一段时间内有高达60%以上的公司不分红。这使普通投资者无法获得现金回报，不能分享公司发展所获得的成果。投资者只能在二级市场上通过股票买卖获取价差收益，一定程度上加重了二级市场上的投机气氛。还有的公司则一味迎合投资者重视资本利得的心理，推出大比例的股票红利或资本公积金转增资本的分红方案，结果使公司股本增长远超利润增长幅度，使每股收益不断被稀释，给公司和投资者都带来惨重代价。 　　为了规范内地上市公司的管理运营，更好保护中小投资者的投资利益并培养其投资意识，中国证监会从2001年起陆续出台各种规定对上市公司分红进行规范以督促上市公司增加分红派息的力度。2008年10月9日还发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，把上市公司现金分红政策与公司上市资格挂钩，并规定在上市后也应对现金分红的政策进行披露。这些规定把上市公司的上市或再融资资格与公司股利的分配情况相结合，力图通过市场手段引导和规范上市公司的分红行为。规定出台后，我国进行现金分红的公司比率明显提高，上市公司用于现金分红的金额也极大增加。投资者们对上市公司的分红政策日益关注，甚至出现了所谓高送转行情、年报行情等与上市公司投资价值密切相关的现象。 　　与此同时，西方发达市场的上市公司最近却出现了所谓的“股利消失”现象。对美国和