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广东省创业投资引导基金退出机制研究 　　 【摘要】广东省创业投资引导基金近年来发展迅速，引导了大量社会资金进入创业投资领域。但是，广东省创业投资引导基金在发展过程中也面临着诸多问题和风险，其中退出机制缺失是制约其进一步有序发展的重要因素。本文介绍了创业投资引导基金的退出方式，分析了广东省创业投资引导基金成功退出的案例，并提出完善广东省创业投资引导基金退出机制的相关建议。 　　 【关键词】创业投资引导基金 退出机制 建议 　　为了促进广东省战略性新兴产业和中小微企业的发展、2009年广东省设立了创业投资引导基金，截止到2015年7月，共获得了中央财政9个亿的支持，设立了18支创业投资引导基金，投资超过70个项目，投入9亿多元。根据2013年《广东省战略性新兴产业创业投资引导基金管理暂行办法》的规定，参股创业投资基金的存续期限原则上不低于8年，不超过10年，早期投入的创业投资引导基金陆续完成投资，将进入退出阶段。 　　一、创业投资引导基金的退出方式 　　（一）IPO退出 　　IPO即首次公开发行股票是投资人和创业者最乐于见到的退出方式。IPO是在被投资企业发展成熟以后，通过证券市场挂牌上市使股权投资资金实现增值和退出。IPO可以为投资者带来股票的增值，获得高额的收益，比如分众传媒、携程网和如家快捷等企业，它们的上市都给投资者带来了巨额的回报。同时，IPO也有一定的局限性，例如手续比较繁琐，退出费用较高，禁售期变现风险较大等问题。 　　（二）兼并与收购 　　如果投资人不愿接受IPO的种种繁琐手续和信息披露制度的约束，或者企业的业绩尚未得到证券市场的认可，可以采用兼并与收购的方式来退出。兼并与收购的操作成本少，手续简单，退出速度快，可全额退出，但收益比IPO低，而且影响原股东和管理层对企业的控制，可能会遭到管理层的反对。 　　（三）股权回购 　　股权回购是最保守的方式，通常按照投资协议的规定，在投资期限届满之后，由被投资企业购回投资人所持有的公司股权。这种退出方式产权交易过程简单，退出风险较低，保证了创业者在公司进入正常发展阶段后对企业的所有权和控制权。但股份回购的法律障碍较多，时间成本和沟通成本较高，变现风险较大，而且早期创业公司在市场发展的环境变幻莫测的情况下，采用这一方式进行退出，可能错失潜在的投资机遇。 　　（四）破产清算退出 　　这种投资方式是迫不得已选择的最不成功的退出方式。风险投资是一种风险很高的投资行为，失败率相当高。据统计，美国由风险投资支持的风险企业大约有20%～30%完全失败，60%左右受到挫折，只有5%～10%的风险企业可以获得成功。由于创业投资引导基金投资周期长，面临的风险高，当被投资企业经营不善并难于挽回时，企业破产清算可以尽量控制风险和减少损失。 　　（五）新三板 　　随着国内行业监管政策落定和逐渐完善，2015年，新三板成为除IPO退出、兼并与收购、股权回购之外的股权投资退出新通道，新三板的退出模式包括协议转让，做市商交易，转板退出，并购重组，竞价交易制度。相对与其它方式，新三板承接了投资者的退出以及后续的融资问题。根据新三板的规则，企业在挂牌的同时就能定增融资，节约了企业的时间成本。因此，当投资者投资的企业不能被收购，也不能上市主板的时候，只需挂牌新三板就能够进行定增，并且在二级市场上也可以以协议转让方式成交，或者以做市交易方式进行股份转让，方便企业早期进入的投资者顺利退出。 　　二、广东省创业投资引导基金成功退出的案例 　　广东省粤科金融集团有限公司是广东省人民政府授权经营的国有独资企业，是我国最早创立的省级创业投资公司之一，主要经营的业务是在创业投资基础上，积极拓展科技小额贷款、融资担保、融资租赁、资产评估与交易、产业基金、科技金融产业园区等业务，近年来，粤科集团在文化产业领域不断发力，先后投资了广东中科二十一世纪文化传媒产业创业投资基金、君联资本文化体育产业基金，投资“时代科腾”“上海棕榈”、“搏牛文化”等一批文化企业，其中，投资的粤科软件于2015年4月被阿里影业以8.3亿元收购，成为文化产业项目并购退出的行业典范。 　　2015年4月17日，广东粤科软件工程有限公司100%国有产权项目在南方联合产权交易中心公开挂牌转让成功，挂牌价格为1.8亿元，经过180轮的激烈竞价，最终，阿里巴巴影业集团（HK：01060）以8.3亿元价格成功受让，较挂牌价格增值361%。 　　粤科软件公司成立于1997年，注册资本1，000万元，由广东省科技创业投资公司（2015年1月改制为广东省科技创业投资有限公司）和广东省计算技术应用研究所各出资50%组建。该公司是一家专注为票务及电影行业提供整体解决方案的公司，其业务包括影院票务销售管理、放映自动化控制、电子票务平台、移动购