第2章利率的期限结构综述.ppt

第二章 利率的期限结构 托·约·邓宁格的名言---- “有20%的利润，资本就活跃起来； 有50%的利润，它就铤而走险； 有100%的利润，它就敢践踏一切人间法律； 有300%的利润，它就敢犯任何罪行， 甚至冒绞首的危险。” （1） 一个思考：政府为了租房者的利益，规定最高房租，市场会出现什么结果？是有效率的做法吗？ （2）在1930年代美国经济危机时期，名义利率下降，你知道犯罪率是上升了还是下降了？ 心灯：一个盲人琴师的故事 一个盲人学琴，师傅去世前，请师傅指点他今后的路怎么走。 师傅说：“你弹断100根琴弦，你的眼睛就会复明，往后的路就会像常人一样了。” Wall Street 思考：为什么关注价格、利率这样的指标 （1）是因为历史形成的？ ⑴ 古典利率理论认为，利率由储蓄和投资决定； ⑵ Bohm-Bawerk的时差利息论、Irving Fisher的人性不耐和机会成本论，Alfred Marshall的供需均衡论。 ⑶ 凯恩斯的流动性偏好利率理论：由货币量的供求关系决定。凯恩斯学生D. H. Roberson提出可贷资金利率理论。 ⑷ 英国经济学家J.R.Hicks提出了IS-LM模型，一般均衡的利率理论：利率和收入水平由商品市场和货币市场的相互作用决定。 ⑸ 利率结构理论认为，风险、流动性和所得税规定三种因素在利率的风险结构中起关键性作用。 折现、利率的确定 折现、利率体现的是资金的时间价值 现金流的折现公式(discounted present value formula)： 注意 净现值 内部收益率：使净现值NPV为0，且令rt = r的预期收益率。 注1：①现值为什么不是 ②有时r1=r2=…=rn=r，尤其在评价中用的很多。 ③使用时哪些因素影响其准确性？可以如何处理？ ④没有再投资或其他投资机会选择，算现值的意义将打折扣。 注2：复利指的也是年利率. 注3： 为每次真正付给单位资金的利息. 注4：（1）风险的好坏与投资者的偏好有关；风险厌恶的投资者一般不喜欢较高的风险，风险喜好的投资者却不然；风险承受能力强的投资者可以接受较高的风险；一般而言，风险程度高的投资项目可能获得较高的期望收益，也可能遭受较大的损失。（2）一点无风险的经济是好的经济吗？一点无风险的市场会怎样？投资策略呢？你知道“两面派律师”现象吗？ 无风险利率 对应某个时间段（期限），无风险资产的预期收益率。不同期限的无风险收益率可能不同。(问题：存在吗？为什么要关注它？) 无风险利率的作用 作为一种参照基准（benchmark)，风险资产的预期收益率可以在无风险利率的基础上进行“补偿”。 名义利率和真实利率 名义：包含通货膨胀影响在内的利率。 真实：扣除通货膨胀影响的利率。 1+真实利率=（1+名义利率）/（1+通货膨胀率） 或近似地 真实利率 = 名义利率 - 通货膨胀率 或 名义利率 = 资金的纯时间价值+通货膨胀率 +风险补偿 资金的纯时间价值=无风险资产的真实利率 （思考：与渔民的交易---真实回报和名义回报） 复利的计算（compounded interest rate) 将利息滚入本金计算利息，形成复利。 以r 记金融商品按年计息的利率，若一年计息m次，r1/m为m次计息的复利率，则 注释 当 ，得到连续复利率r* , 因此 （思考：“天上只一日，地上已千年”） 基于利率的价值计算方法 金融风险 风险 未来的不确定性（客观），对未来预期的不确定性（主观）。用概率或模糊可能度描述。 风险的种类 4大类：市场风险、信用风险、国家风险和操作风险。其中市场和信用风险包括： 1）违约风险；2）流动性风险（资产转换为现金的可能）；3）购买力风险；4）利率风险； 5）汇率风险；6）其他风险。等 风险是好是坏？ 折现债券 期限短，市场价格低于面值，到期按面值赎回，到期前不配付利率的债券，期限小于一年的国库券一般为折现债券。 【例】一份3月期国库券的面值为1000元，现在市场的价格为985元，则