第九章资本成本试卷.ppt

;第一节 资本成本概述 第二节 资本成本的影响因素 第三节 债务资本成本 第四节 权益资本成本 第五节 加权平均资本成本 第六节 发行成本和加权平均资本成本 ;一、资本成本概述;一、 资本成本概述;一、 资本成本概述;一、 资本成本概述;一、 资本成本概述;一、资本成本概述;一、 资本成本概述; 一、资本成本概述; 二、 资本成本的影响因素;二、 资本成本的影响因素;三、 债务资本成本; 三、 债务资本成本; 三、 债务资本成本; 三、债务资本成本;四、权益资本成本;例：某公司发行总面值为1450万元、股利率为5%、不可赎回、累积分派的300万股优先股，发行费用率为6%，每股发行价格为3.2元，求优先股的资本成本。如果该公司在5年后按每股3.9元的价格赎回，优先股的资本成本为多少 （注：累积优先股的股东有权获得在过去年度因公司利润不足而被拖欠的股利，这些未支付的股利可以累积计算并在公司获得足够利润时得到偿付。而可赎回优先股允许公司在将来某一约定的时间向股东购回股份。可赎回优先股的投资风险较不可赎回优先股的风险低，因此可赎回优先股所享有的股利也低于不可赎回优先股） 。 ;分析：在优先股不考虑赎回的情况下有;;利用内插法得优先股的资本成本为;2 .普通股的资本成本;（1）股利折现模型 对普通股而言，普通股的价值可以被定义为持有该股票而给投资者所带来的未来股利。更精确地讲，普通股的价值等于该股票未来期望股利的现值。 股票价值的基本表达公式为：;单一阶段增长模型（Gordon增长模型） 现假设普通股长期持有，且普通股股利以某一固定比率 g增加, 则 。;使用该模型注意两个问题： 需要获得一个准确永续的股利，因为事实上股利不能永远以一个稳定的比率增长； 单一阶段增长模型不允许增长率超过权益资本成本 因此，构建一个考虑增长率随时间变化和超过权益资本成本的模型能提供权益资本成本的更好估计量。 ; 所有的多阶段股利折现模型考虑了除最后阶段外增长率超过权益资本成本。 二阶段增长模型： 三阶段增长模型：;（2）剩余收益价值模型 该模型隐含的权益资本成本 R是股票当前价格，等于股票内在价值的内部报酬率，即权益资本成本, R可由以下获得： ;（3）资本资产定价模型 资本资产定价模型说明投资风险和投资收益之间的数学关系。如图： ; 对于特定投资项目的总的要求报酬率由无风险报酬率和风险报酬率组成。下图描述了风险程度和报酬率之间的关系：;资本资产定价模型通过以下三个步骤来解决这个问题： ①衡量普通股市场的整体风险报酬率。 整体风险报酬率=普通股市场报酬率—无风险项目的报酬率 ②衡量个别股票报酬率与普通股市场整体报酬率之间的相关性。 ③把这一报酬率的相关指标应用于普通股整体风险报酬率，从而得出个别股票的风险报酬率;;例：某公司的 系数为1.25，股票市场的平均收益率为10%，无风险利率为5%，则该公司的权益资本成本是多少？ 运用资本资产定价模型得 ;（4）套利定价理论 套利定价理论把证券的收益（资本成本）看做许多风险因素收益之和。套利定价理论是基于套利这一观念之上的证券预期收益的模型，它基于一种均衡的并且没有套利机会的市场。 权益资本成本可通过估计每个风险因子的收益大小和给定证券内在的每个风险的因子总数来实现。;;（5）Fama-French三因素模型 Fama和French发现股票收益能更好地用公司规模（用来捕捉规模效应）、账面价值对市值比率（book to market ratio）（用来捕捉公司财务困境）以及资本资产定价模型的单一市场因素加以解释。 Fama-French三因素模型可表达为： ; 3.留存收益的资本成本 管理者保留留存收益就相当于他们将股东的资金在公司内部进行了再投资，其报酬就相当于是股东将得到的股利再投资于新股而应得的报酬。 公司使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代价的，它要求与普通股获得等价的报酬。 留存收益的资本成本的确定方法与普通股相似， 不同的是留存收益无需发行成本，因而其资金成本略低于普通股资金成本。 ;权益资本成本债务资本成本（受利息抵税作用影响） 普通股资本成本留存收益资本成本债券资本成本长期借款资本成本 ;五、加权平均资本成本; ;类 别;2.影响加权平均资本成本的因素;3.加权平均资本成本的局限性 加权平均资本成本没有考虑投资决策中的风险，实际上，不同的投资机会可能会有不同程度的风险，所以在估计