七章资本资产定价模型教程.ppt

资本资产定价模型表达了风险与预期收益之间的关系，即： 市场组合预期收益：E(RM)=Rf+市场风险溢价 单个证券或组合预期收益：E(Ri)=Rf+βi×[ E(RM)-Rf ] 当市场处于均衡状态时，所有的资产价格都等于其价值，市场上不存在“便宜资产”。 即所有的资产价格 E(Ri)=Rf+βi×[ E(RM)-Rf ] 证券市场线 第一、资本市场线刻画的是有效率资产组合的风险溢价（有效率资产组合是指由市场资产组合与无风险资产构成的资产组合）是资产组合标准差的函数。标准差可以用来测度有效分散化的资产组合（投资者总的资产组合）的风险。相比较，证券市场线刻画的是作为资产风险函数的单个资产的风险溢价。测度单个资产风险的工具不再是资产的方差或标准差，而是资产对于资产组合方差的贡献度，我们用贝塔值来测度这一贡献度。 第二、对于资本市场线，只有有效组合才落在CML上，而非有效组合将偏离CML[在其下方]；对于证券市场线，无论是有效组合还是非有效组合，只要市场均衡，所有证券都落在SML上，而非均衡点都将落在SML下。 CML与SML的区别 第二节 CAPM运用与实证检验 一、CAPM在的应用 二、对CAPM的实证检验 三、对CAPM的评价 （一）证券分类 ◆ β=1，中性股票； ◆ β＞1，进攻型股票； ◆ β＜1，防守型股票。 　 一、CAPM的应用 （二）资产估值 　 以证券市场线为参照，位于CML下方证券的价值可以推测为低高估，投资者不愿意买该证券，导致价格降低，从而使预期收益上升，回到CML；反之，位于CML上方证券价格低估，投资者愿意买证券，导致价格上升，从而预期收益下降，回到CML。 一、CAPM的应用 图7-4 证券市场线 （三）资产配置 　 资产配置有消极管理和积极管理。 以消极组合管理为例，由资本市场线，投资者可以只根据风险偏好配置无风险资产和风险资产； 以积极组合管理为例，可以利用CAPM预测市场走势，计算Beta值，配置资产。当预测市场价格将上升时，预期资本利得收益将增加，根据风险与收益匹配原则，可增加高Beta值资产配置；反之增加低Beta值证券配置。 （四）投资绩效评价 　 我们可以对投资者或投资基金的投资行为是否有效进行研究，即通过对投资者投资组合的实际Beta值与其投资策略规定的Beta值是否一致（毕业论文）。 （五）CAPM视角下的投资项目定价 CAPM对个别资产提供了一种可量化的风险测度，所以CAPM可以用于未来收益率概率分布假设为己知的风险资产在当前的价值。设市场上一项资产的买价为p，而以后的售价为q，q为随机的，则 β值已知，风险调整下的贴现率 二、CAPM在企业投资中的应用 根据Beta值定义，有 将结果代入 可以得到 最终得到 β值未知， 求q的确定性等价。 【例7-1】某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ （六）基于CAPM的NPV项目选择法 计算项目的确定性等价，将确定性等价贴现后与投资额p比较，得到净现值，即： 企业将选择NPV最大的项目。 （一）检验方法：实证检验 （二）检验结果 1.基于CAPM本身的检验 ①已实现的收益率和用Beta值衡量的系统性风险之间存在明显的正相关关系； ②系统性风险和非系统性分先都与证券收益率正相关，即非系统性风险不为0。 2.扩展性检验 ①规模效应，小公司收益超过大公司收益。 ②一月效用，一月份收益率超过其他月份收益率。 ③周末效应，周五收益率最高。 二、对CAPM的实证检验 资本资产定价模型深刻揭示了资本证券市场的运动规律，有重要的理论意义和很强的可操作性。它不仅解释了证券均衡价格的形成机制，而且提出了证券的收益与系统风险相关联，投资者主要靠承担系统风险而获得风险报酬的重要观点。特别是β系数具有很高的可靠性和实用价值，在国外的证券投资中被广泛运用。 但CAPM仍具有一定局限性：