以价值为基础的财务管理.ppt

公司理财;第一章 公司理财导论;学习目的与要求;参考书目;《现代财务理论与方法》，中国经济出版社，吴世农著 《公司理财原理》，上海财经大学出版社，汪平、刘兴云编著，1997年 《证券投资原理》,西南财大出版社，戈登·亚历山大，威廉·夏普 《价值评估》,中国大百科出版社，托玛斯·科普兰等 《财务管理实务》，机械工业出版社，威廉R·拉舍（William R·Lasher）;1.1 财务与会计;第一条，企业理财与经营活动血脉相连。企业的业务活动、经营方式及竞争战略基本上决定了该企业的财务结构。反之，原本针对财务状况的决策措施会对公司的运营产生显著的影响。 下图所示的现金流量——生产循环显示，公司经营与财务有着紧密的内在联系。;现金;假设公司新成立，从所有者和债权人那里筹得资金，购置了生产性资产，正准备开业。为此，公司用现金购买原材料和雇佣工人，随着这些生产要素的投入，公司生产出产品，并暂时存仓作为存货，这样，起初的现金就转化为存货。公司售出产品，存货又变回现金。如果是现销这种转换瞬时完成，如果是赊销，只有在一段时间后，当应收账款收回时才取得现金。这种由现金至存货、应收账款，再回复至现金的简单的运动过程，就是经营资本或营运资本循环。（红线所示的循环） ;另一个持续不断的活动是投资。（黑线所示） 经过一段时间后，公司的固定资产在生产产品的过程中被消耗了，因此所生产的每一单位产品的价值中都包含了一小部分固定资产的价值。会计师通过不断地减少固定资产的账面价值和不断地增加构成存货的商品的价值来确认这一过程，减少和增加的金额即所谓的折旧额。为了维持生产能力，公司必须再将部分回笼的现金投资于新的固定资产。 整个活动的目的是为了确保营运资本循环和投资循环产生的现金超过初始资金。;第二条：利润不等于现金。 会计系统试图按照反映实际持续经营的方式描述企业的财务成果。在财务上，并不注意这样一种典型的表达方式，而往往强调现金从哪里来和到哪里去。在财务上，“现金为王”！ 可用一个简单的例子清楚地说明这一点。我们考虑一个典型的会计系统如何销售收入并和财务上如何对待这一相同事项来进行比较。;米德兰公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金2500OZ，收入100万美元。在年初，公司支付了90万美元的现金购买矿石。公司不得不以赊销的方式销售黄金。以下是公司年末的财务会计状况：;米德兰公司损益表（会计角度） 年末12月31日 根据公认会计准则，由于假设客户将及时支付货款，因此即使客户尚未支付，销售收入也可确认，从会计角度看，公司似乎是盈利的。;从公司理财的角度看，由于关心现金流量，因此结果不同。 米德兰公司损益表（公司理财角度） 年末12月31日 公司理财注重公司的黄金交易经营是否给公司创造了现金流量。价值创造取决于现金流量。对该公司而言，价值创造实际取决于它是否和何时能收到100万美元的货款。;现金以及从现金至存货、应收账款，再回复至现金的及时转换是任何公司的血脉。如果现金流量形势严峻或明显中断，偿付危机就有可能发生。事实上，公司处于盈利状态并不能保证其现金流量足够应付债务的清偿。 比如，公司的产量持续地大大高于销量，那么即使从会计的角度看公司销售的产品有盈利，其销售产品产生的现金流入也许并不足以抵补生产和投资所需的现金流出。再如，假如公司虽然小心地管理存货与应收账款，但销售的迅速增长导致对资产的投资必须有更大的增长。即使公司盈利，其现金也许还是不能满足债务的偿付。这种情况称为“成长性破产”。;现金流量的时间性 公司的投资价值还取决于现金流量的时间性。理财学一个最重要的假设是任何人都偏好早一点收到现金流量。这种时间偏好对股票和债券的价格具有一定的影响。 例： 米德兰公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供4年的现金流量，各投资1万美元。两方案的现金流量如下：;年份;表面看，方案A好，但方案B的现金流量来得早。在没有更多信息的情况下我们无法决定哪个方案将给债权人和股东创造最大的价值。事实上，债券和股票的价值反映了对较早现金流量的偏好，我们将会讨论如何应用它们选择投资方案。 ;现金流量的风险 公司的价值还取决于现金流量的风险。因为现金流量的数额和发生的时间都具有不确定性。风险大的现金流量对公司价值的贡献较小。 ;例： 米德兰公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本两个可选地点。欧洲被认为相对安全，而日本则存在较大风险。无论在哪里，一年后公司都将停止其海外经营。 在完成一个全面的财务分析后，公司确定如下两种扩张方案的现金流量及其可能出现的三种状况：悲观、最可能、乐观。每种状况发生的可能性相等。;假设悲观状况不发生，也许在日本经营是最佳方案。但如果考虑悲观状况，其选择就颇费踌躇。在日本经营风险高但现金流量的平均水平也高。问题在于，什么是风