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证券价格 主 讲 人： 孙智勇 一、证券价格概述 ㈠证券的理论价格 根据一定的经济原理推算出来的价格。 证券理论价格是证券发行者确定发行价格的基本依据，又是证券市场价格变动的基础。 由于研究证券理论价格的出发点和理论依据不同，故有静态理论价格和动态理论价格之分。 1.证券的静态理论价格 有研究者认为，证券是虚拟资本，是纸制凭证，其本身并没有价值。 证券的价格不是其自身价值的货币表现，而是证券收益的资本化，能够为持有者带来一定的收益。 因此，证券理论价格取决于证券年收益和银行同期利率水平两个因素，即： 证券理论价格=年投资收益／银行年利率 证券年投资收益是证券投资者投资于各类有价证券每年所获得的收益。投资于股票表现为年股息或红利收益，投资于债券则表现为年债息收益。 证券静态理论价格与证券收益的关系是由投资者的投资目的所决定。 投资者购买证券的目的虽然表现形式多种多样，但最终都是获得相应的收益。 收益水平越高，投资者愿意付出的代价越高。同时，收益越高购买者越多，推动价格上涨。 因此，证券静态理论价格与证券收益成正比。 证券静态理论价格与银行利率的关系则取决于不同投资方式收益的比较效应。 对投资者来说，把自己拥有的资金购买证券还是存入银行，关键在于二者收益水平的比较。 如果证券收益率高于银行存款利率，那么对证券的需求就会增加，证券价格就会上升，从而使证券收益率下降，直到证券收益率与市场利率相一致。 相反，证券收益率低于银行存款利率，投资者就会减少对证券的需求，增加银行存款，导致证券价格下降，使其收益率上升。 因此，证券静态理论价格与银行利率成反比。 2.证券的动态理论价格 证券动态理论价格是根据现值理论来推算的价格。现值理论的实质就是货币的时间价值理论。 现值理论认为，现在投资者购买证券，在持有一段时间后转让出卖，其目的是为了获得未来的现金收入，即以目前的现金购买未来的现金收入。而这现金收入又是由时间和利率因素来决定。 人们可以把这笔现金存入银行或从事其他证券投资活动，经过一段时间后，这笔现金的本金和它所带来的收益之和将大于今天投资的现金数额。 考虑到货币的时间价值后，则有： 证券动态理论价格就是证券的现值，它由以下三个因素所决定： ⑴证券的期值。 是为证券持有者带来的所有未来货币收入。 对债券来说就是未来的本金和利息的总和； 对股票来说就是未来股息或红利和资本利得总和。 ⑵证券期限。 证券期限有两种组成方式： ①是证券持有的有效期限，即自证券发行日到最终偿还日或卖出日为止的时间，在计算证券发行理论价格时使用这个期限。 ②是证券待偿期限或剩余期限，即自证券转让出售日到偿还日止的时间，在计算证券转让理论时使用这个期限。 ⑶市场利率水平。 是指证券市场上大多数投资者要求某种证券所能提供的平均利率水平，又称为市场收益水平。 虽然不同证券因期限与流动性等因素使其市场收益率水平有很大差异，但就某种证券来说，市场收益率是决定证券动态理论价格的十分重要的因素。 无论是证券静态理论价格，还是动态理论价格，只有理论基础和分析方法上的差异，而无实质性区别，都揭示了证券的内在价值，成为确定证券发行价格的依据和判断市场价格的基础。 但是，证券理论价格的推算有很强的主观性，与分析者的主观判断有直接关系，不同的投资者对未来预期的收益是不同的，因而证券理论价格也会有所不同。 ㈡证券的票面价格 证券票面价格又称票面价值或简称面值，是证券票面上所标明的金额。 不同种类证券的票面价格有不同的意义。 1.股票的票面价格 只有有面值股票才有票面价格。 股票的面值既不是股票的实际价格，也不代表股票的内在价值。 有的公司还发行无面值股票。 但是，绝大多数公司发行的股票都是有面值股票，面值的意义在于： ⑴确定公司资本额的基础。 公司资本额根据股票面值计算。 ⑵反映每股占公司资本总额的比例。 由此可以确定每一股份拥有公司资产所有权的份额。 ⑶确定股票发行价格的依据。 股票发行价格以面值为基础，由此形成了平价、溢价和折价发行等发行价格形式。 ⑷股票市场价格的参考。 投资者以面值为基础衡量市场价格的高低。 我国最早发行的股票面值很不一致，有每股面值100元、50元的，也有20元、10元、5元、2元、1元的等等。 目前都统一为每股面值1元。 股票面值大小所要考虑的因素主要： ⑴发行对象。 如果发行对象以个人投资者为主，股票面值可以定得低些；如果以机构法人为发行对象，面值可以定得高些。 ⑵纳税因素。 有的国家按股票面值征税，面值高的纳税多；反之纳税少。这样往往使公司多发行低面值股票。 ⑶法律限制。 有的国家对发行股票的面值有法律上的规定，股票面值大小不能完全按公司意志来确定，还必须考虑法律上的限制。 2.债券的票面价格 债券票面价格又称债券面值，就是每张债券票面上所注明的金额。