聚信泰及煤炭能源股权投资基金产品分析.docVIP

北京聚信泰和能源投资基金管理有限责任公司 第  PAGE 6 页 共  NUMPAGES 6 页 聚信泰和煤炭能源股权投资基金产品分析 中信信托的品牌和能源相关信托的往绩 中信信托有限责任公司是中信集团旗下负责信托业务的全资子公司，也是中国信托业协会的会长单位。中信信托在过去5年累计为客户创造利润500多亿元，所有信托产品均实现预期收益。截止2010年底，中信信托受托管理资产总量超过3000亿元人民币，受托资产规模、理财能力、综合经营指标等连续多年位居中国信托行业第1名。 （截止2010年12月底，数据引自“西南财大信托研究所 普益财富研究”） 煤炭股权投资的背景和必要性 在山西煤炭整合的大背景下，年产量90万吨以下的小煤矿逐渐被关闭，优质煤炭的供求关系越发紧张。获得整合资格的煤炭整合主体一方面要自身扩大再生产，另一方面也要整合小煤矿进行技术改造，资金面缺口非常大。一些有实力的煤炭整合主体为了把企业做大做强，也为了充分调动资本运作的杠杆作用，纷纷愿意出让股权，以吸纳更多的社会资金，提高其自身的资本运作效率。而这也是国家“十二五”规划所鼓励和提倡的。 由于煤炭资源具有相对的政府垄断性，而其资金缺口也相对其他的项目更大、项目管理水平要求更高，所以煤炭股权投资的项目必然要由有实力、可信赖的信托公司来承接。中信信托的母公司中信集团是国务院直属的企业，且成立以来往绩优异，从而得到国家银监局的首肯得以率先承接煤炭股权投资项目。 对于投资者来说，进行股权投资是参与煤炭行业利润分配的最好形式。首先，股权投资对资金的门槛要求较低。如果选择实体煤矿投资，其资金量起码需要达到2亿元人民币。其次，股权投资的抗风险能力更强。实体煤矿投资需要投资者独力承担煤矿开采和管理过程中的所有风险（包括财务风险、政策风险、市场风险、经营风险、人力风险等），相反，如果进行股权投资的话，由煤炭专家（包括安全专员、生产技术专家等）和资本运作专家组成的管理团队会专职从各方面衡量风险，从而保证风险维持在可控的低水平。第三，股权投资的风险点更少。相对于我们熟悉的债权投资（一般的信托产品均为债权投资），股权投资避免了债务违约风险、资金链断裂风险、以及很多由下游企业和宏观环境所引起的风险。第四，股权投资的利润前景更好。相比于证券市场的投资和二级市场的投资，股权投资者分享了企业上市的高溢价，同时也提高了对抗市场波动性的能力。 标的煤矿的现状和盈利能力 煤炭行业的波动与经济周期成同步关系，煤炭价格的波动与经济周期波动同步。目前我国处于经济上升期，煤炭需求将持续旺盛，煤炭价格也将有增长潜力。且国家“十二五”规划对于煤炭整合和保障房建设的支持力度很大，五大行业（电力、钢铁、建材、化工、水泥）的发展对煤炭的发展起到向上拉动的作用。下表为2007年以来山西动力煤坑口价的走势图，目前朔州气煤的价格已升至400元/吨，远远高于我们在推介材料中假设的350元/吨，盈利前景更好。另外，我们测算所依据的坑口价为煤炭开采至坑口的价格，不受运输成本的影响，故利润率较一般的煤炭港口价/到岸价为高。 与其他的PE不同，该项目已经确定了投资标的，大大减少了投资的不确定性。如尽职调查报告所示，该项目投资山西三家煤业公司共四个煤矿，共约6亿吨储量的煤矿资源。 煤矿名称矿井状态实际产能利润率目前进展酉宜煤矿技改矿300万吨48.57% （按350元/吨的坑口价计算）已于9月拿到开工报告，现已实现生产芍药花煤矿在产矿300万吨48.57% （按350元/吨的坑口价计算）已达产，预计2011年净利润超过4亿元人民币。其在建的洗煤厂有更好的盈利前景。森泰煤业技改矿400万吨43.71% （按350元/吨的坑口价计算）已于9月拿到开工报告，现已实现生产永红煤业技改矿200万吨57.70% （按1026元/吨的坑口价计算）巷道建设和大型基建工程已完成，保守估计于2012年底实现量产。 这4个煤矿已基本完成建设工作，对于基建资金的后续投入需求很少。而且煤矿的地理位置和物理构成条件很好，煤炭利润率有保证（以上利润率的计算前提均大大低于目前的市场价格）。 该项目的4个煤矿的静态市盈率为4倍，也就是说，即使我们不做任何的资本运作，投资者4年即可收回成本。相对于证券市场上的煤炭股票（动力煤平均市盈率为18.7倍，焦煤平均市盈率为20.36倍），4倍市盈率是很值得投资者介入的价格。 投资收益测算 上市退出 项目规定，在本次资金募集完毕后，即开始上市包装的程序。目前，酉宜煤矿和芍药花煤矿已在上市商务洽谈阶段。经与项目组沟通，这些煤矿在3年内上市的机会极大。 预测结果（万元）2012分红2013分红2014分红加溢价预计项目年化收益率7倍市盈率48