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企业财务弹性研究的评述与展望 　　摘要：企业财务弹性的大小直接影响着企业的融资能力，进而影响企业的运作与发展，因此财务弹性的问题引起了企业高管和业界学者的高度关注，本文从财务弹性的内涵与来源、影响财务弹性因素、财务弹性的价值以及财务弹性与投资效率的关系等方面对其进行阐述和评论。 　　关键词：财务弹性；财务弹性价值；投资效率 　　中图分类号：F271文献标识码：A文章编号：1009-5349（2016）05-0062-02 　　一、财务弹性的内涵与来源 　　对于财务弹性的内涵不同学者有不同的理解，Gamba和 Triantis认为财务弹性（ financial flexibility） 是一种低成本获得融资的能力。它反映了企业财务实力应对无法预见的内外环境变化的适应程度和调整余地，是衡量企业财务状况的一种综合指标。财务弹性通过约束企业融资能力，进而影响资金来源与资金成本。财务弹性主要来源是多方面的。现金储量是财务弹性的首要来源（ De Angelo 和 De Angelo，2007； De Angelo、De Angelo 和 Whited，2011） 。公司在外部融资成本约束下，利用现有的资金进行投资最优化决策才能避免不确定环境带来的风险。财务弹性的另一个来源是资产销售，企业可以通过出售资产来解决现金短缺的问题进而增加财务弹性，但是资产销售也会增加变现成本，（Shleifer和Vishny，1992）。最后，财务弹性还来源于企业所持有未使用的举债能力。Danieletal.（2008）研究发现企业面临现金流短缺时，除了变现资产外还会依赖外部债务融资解决资金短缺问题。 　　二、影响财务弹性的因素 　　影响财务弹性的因素分为外部因素和内部因素，外部因素主要有外部融资约束、利息税等。由于外部融资是有成本的，公司只能进行最优投资，才能保证其投资效用的最大化。另一方面，公司也应持有较多现金以减轻外部融资约束的不利影响。由于持有现金而产生的税率实际上就是现金持有的隐含成本，利息税率越高，现持有值越低。（Gamba，Triantis，2008） 　　内部因素主要有主要有代理成本、运营现金流、企业发展状况和资本的可逆性等。代理成本影响现金持有的高低，代理成本越高的公司现金持有越低；由于财务弹性的价值来源于企业内部资金的稳定性，运营现金的波动影响内部资金的稳定从而影响财务弹性；公司业务多元化程度与现金持有价值呈负相关关系，即公司业务多元化程度越高，现金持有价值越小（Tong，2011）。企业特征与反应财务弹性的财务杠杆呈现倒U 关系，规模小的企业财务杠杆也偏低。中等成长性企业财务杠杆较高。大型成熟企业财务杠杆处于一般水平；Gamba和Triantis（2008）指出，如果资本具有可逆性可以从一定程度上降低融资成本，当面临资金问题时，公司可以将投资资金转化成流动现金。 　　三、财务弹性的价值 　　财务弹性是指企业以较低的融资成本获取资金或进行资本结构调整的财务能力。财务弹性的价值体现在，一个具有较高财务弹性的企业能够在面临经济动荡时避免陷入财务危机，也可以在投资机会出现时低成本获取融资资金（Gamba和Triantis，2005）。财务弹性对企业扩张也有显著影响，企业在保持一定时期的低财务杠杆之后，可以实现更大规模的资本扩张（Mura 和M archica，2007）。并且财务弹性和投资弹性在一定程度上存在替代关系。如果企业的财务弹性偏高，那么财务弹性对企业价值的影响就不显著。财务弹性的大小也影响者企业应对金融危机的能力，具有较高财务弹性的企业在遭遇金融危机时不仅更容易摆脱困境，而且更擅长利用危机下的投资机会组织企业的经营活动（Arslan etal.2008）。 　　四、财务弹性与投资效率的关系 　　陈红兵认为（2013年）财务弹性对具有融资约束的企业投资水平的提升十分显著，财务弹性企业投资效率显著低于无弹性企业投资效率。马春爱（2014年）研究了我国不同生命周期的上市公司财务弹性与投资效率的关系，发现财务弹性投与资效率之间存在显著的倒U型关系；成长期和成熟期阶段的上市公司财务弹性显著影响投资效率，衰退期阶段的上市公司财务弹性对投资效率影响不明显。除此之外，企业的财务弹性还会加剧企业的过度投资，因为企业会凭借其良好的财务状况扩大投资，从而导致不必要的投资产生。 　　五、评述与展望 　　回顾以往文献国内外学者对财务弹性的问题作出了积极研究，但是当前研究还存在一定缺陷。首先，对财务弹性的评价指标没有统一明确的标准，没有对反映财务弹性的各要素进行全面考虑。第二，有关财务弹性对财务决策的影响还没有形成系统的理论框架，目前对于财务弹性对财务决策的研究比较单一，只是局限于某一单一财务决策的影响，很少有学者研究财务弹性对财