2010年上半年沪锌走势回顾和下半年展望.docVIP

锌：逐渐构造阶段性底部 ——2010年上半年沪锌走势回顾及下半年展望 黄识全 基本观点： 电解锌的产量过剩，房地产市场的心理恐慌及汽车市场的增速放缓，导致目前的锌价大幅回落，短期内看，电解锌受冶炼成本的支撑，向下的空间不大，但不排除因为周边市场继续下跌，加剧锌金融属性的放大而跟随下跌，市场下半年能否企稳反弹则要观察市场下游需求及政策面的变化。 第一部分：上半年锌行情回顾 刚进入2010年，锌价则创下2008年12月以来牛市的新高，正当市场对2010年的价格上涨继续保持乐观情绪时，管理层基于国内经济过热的担忧，开始实行信贷紧缩政策，并提高存款准备金率，此策一出市场立即恐慌性下跌，大跌5000多点，直到春节前才企稳。 春节期间外盘大涨，国内开始后补涨跟进，市场对流动性收紧的担忧有所减弱，同期西南持续干旱直接导致国内锌产量的减少，再加上智利大地震的外围影响，锌价缓慢攀升，但在其他有色品种总库存量下降的情况下，锌库存总量呈现稳步增加的格局，锌价的涨幅远低于铜价。 即使3月份开始进入传统的消费旺季，锌价仍呈现旺季不旺的特征，市场还在等待锌价在传统消费旺季何时能快马加鞭时，国内房产新政4月出台，市场的恐慌心理极具放大，再加上国内股市的急跌，锌价经历了年内的第二波深幅调整，跌幅达6000多点。 图1：沪锌指数 第二部分：基本面分析 冶炼厂锌精矿成本增加 最近一两年的时间，由于冶炼厂的进入门槛比较低，加上冶炼收益较好，大量冶炼厂项目进行投建，造成冶炼产能大增，竞争增加，大大压制了冶炼厂的利润，矿山在整个产业链中的收益上升。国内冶炼厂对矿石的定价权大大减弱。最近一段时间，根据铅锌矿市场最近的价格走势可以看出，市场定价凸显不再完全按照冶炼厂定价的趋势，相反有部分冶炼厂根据矿山报价调整了自己的价格体系。 矿业高利润开始受到各国关注，纷纷表示增加资源税及其他关税，继澳大利亚和印度表态以后，今日越南也表示要增加矿业方面税收，这将会增加进口国的进口成本，进口矿成本将大幅度增加。亚洲各国对资源的出口纷纷限制，其中，中国锌精矿进口的亚洲两大主要国：越南和朝鲜纷纷表示限制矿产资源进口，其中越南限制锌原矿出口，进口商表示锌矿进口成本增加。朝鲜已限制锌矿出口。因此，1-4月锌精矿进口较去年大幅减少，原因主要是由于LME锌价处于高位和现货加工费大大减低所致。但取而代之的是国内产量占比的增加，已有1月份的39%增至4月份的57%。5月份由于锌价出现较大幅度的下跌，现在的精矿销售价格已经接近锌矿山的成本线位置，矿山的销售积极性受到打击，压矿率大幅度上升，也有锌矿品位比较低的矿山出现减产现象。 图2：国内锌精矿进口量 图3：国内锌精矿产量和进口量对比 我国新疆资源税的改革已经开始实施，预计资源税从量该从价的政策将在下半年在全国推广，这项改革会导致资源成本或多或少增加。另外，国家在下半年可能取消去年下半年恢复的部分商品的出口退税，有些可能将进一步提高出口关税，贸易成本将继续增加。所有这一切会导致制造业利润进一步下降，为了生存，许多生产性企业不得不做大贸易，分流生产性风险，因此增加了资金成本和物流成本。总之，作为资源性商品，锌的直接生产成本也许变化不大，但经营成本不断上升。成本将成为锌价难以进一步下跌的阻力。 国内外精锌供给过剩打压价格 世界金属统计局(WBMS)5月19日称，2010年1至3月全球锌市场供应过剩293,000吨，远高于2009年同期的过剩量。WBMS称，2009年第一季度锌市场供应过剩230,000吨。2010年第一季度矿产锌产量总计为263.5万吨，较2009年1至3月总量增加8%。2010年第一季度全球锌需求较2009年同期增加301,000吨。中国表观需求为113.7万吨，占全球总量的40%。从国内市场精锌产量数据来看，5月电解锌产量45.1万吨，同比增加34%，1-5月累计产量204.3万吨。目前锌市供应过剩压力十分巨大。世界金属统计局发布的数据显示，2010年3月份全球锌产量和消费量相比较2月份都有所增加。但是消费增加的速度依然不及产能扩张的速度，锌冶炼的复苏远远超出经济复苏和需求的基本面，锌市供应过剩现象仍将持续。另外，2009年全球需求下降了60多万吨，而矿山和冶炼厂各自才减产22万吨和37万吨，市场供应过剩108万吨，库存量超过80天消费量，正常水平应该是不到40天。今年前5个月的价格还令大部分西方矿山和冶炼厂盈利，因此生产者均满负荷生产，从一季度上市公司的公告情况看，今年以来所有生产者的产量均比去年同期增长10%以上，多数增产30%以上。 图4：锌全球供需状况 图5：国内电解锌月度产量 由于国内锌产能近些年的扩张，导致国内竞争压力加大，在价格下跌下游需求减少时更容易出现供给过剩的状况，这时冶炼厂的减产就顺其自然出现。现在国内大、中、小型不同