美元和黄金的跷跷板.docVIP

黄金和美元的跷跷板？ 邹 琼 一、金价走势的分歧 截至2月28日，伦敦现货金下午定盘价收于1588.5美元/盎司，较年初下跌6.21%。纽约商品交易所（COMEX）黄金期货主力合约价格下跌至1609美元/盎司左右的六个月低位，并一度下探至1600美元/盎司以下。看空黄金的消息纷至沓来。一是QE3政策提前结束的预期。2月20日，美联储或于3月份重新审视QE3措施的消息传出，国际现货金价当日暴跌2.6%。二是索罗斯减持黄金ETF。据美国证券交易委员会（SEC）数据显示，春节期间，国外多家金融机构相继减持黄金ETF，其中索罗斯基金管理公司在2012年第四季度减持了55%的SPDR（全球最大的黄金ETF）仓位。三是黄金需求下降。2012年全球投资者购买的金币、金条以及黄金ETF的总量较2011年下降10%至1534吨，其中金条、金币领跌，下滑17%。四是金价上行动力不足。从年度均价水平看，2001-2012年，国际金价已经持续11年上涨，累计涨幅达4.38倍。但从上涨趋势来看，自2011年9月国际金价触及1895美元/盎司的历史高点后，至今仍保持高位震荡走势，其间有三次冲击1800美元/盎司的整数关口，都未现趋势性突破（如图1所示）。2012年金价年度涨幅仅5.68%，创2008年以来的四年新低，也远低于15.44%的11年年均涨幅水平。这导致市场看淡黄金走势的观点一度增强。世界黄金协会预计，黄金可能很快会陷入新的熊市周期。花旗集团也发布报告称，若全球经济系统性风险不再高于2011年和2012年的水平，则无法继续支撑黄金牛市，除非出现美元大幅贬值的情况。但另一方面，各国中央银行的购金量持续增长、全球通货膨胀预期普遍存在使得看好黄金的多方势力依然强劲。目前市场多空双方势均力敌，金价走势分歧加大。正确分析影响金价的基本因素，尤其是美元的走势，成为判断金价后市的关键。 图1 2011年9月-2013年2月国际金价走势图 数据来源：LBMA 二、金价历史走势及美元对金价的影响 根据金价历史走势，可大体可划分四个阶段。第一阶段，1833-1971年，金价稳定时期。该阶段世界主要国家均实施金本位制度，黄金是各国货币的中心和保障，金价走势平稳。在此137年间，黄金价格仅从20.65美元/盎司上涨至35.94美元/盎司，且前100年，金价基本保持在20.65美元/盎司水平。第二阶段，1970-1985年，金价暴涨暴跌时期。自1971年尼克松总统宣布关闭黄金窗口，取消黄金和美元的固定兑换比价后，黄金价格的波动性大幅增加。1970-1980年，黄金年度均价从35.94美元/盎司涨至612.56美元/盎司，上涨了16倍。1985年，金价大幅回落至317.26美元/盎司，较1980年下跌48.21%。第三阶段，1985-2001年，金价在宽幅震荡中持续回落。在1987年证券市场崩盘后，黄金价格曾经短暂摸高至486美元。随后金价在宽幅震荡中逐渐走低，到1997年年底，黄金价格跌至300美元以下。在不到8年的时间内，金价下跌了60%，最低至2001年的271.04美元/盎司。第四阶段，2001-2012年，金价再度恢复上行。这似乎重演了1971-1980年金价暴涨的历史，但支撑两个阶段金价上涨的原因是否相同？暴涨之后，金价是否也会像80年代一样暴跌？ 回答这些问题，需要分析清楚影响金价的最本质因素——美元。从统计数据分析，黄金和美元之间存在较强的负相关性。在金价飙升的1971-1980年，美元指数年度均价由117.85跌至87.38，两者之间的相关系数为-0.78；在金价暴跌1980-1985年，美元指数年度均值从87.38涨至142.97，美元指数与金价的相关系数为-0.857；在2001-2012年金价新一轮的上涨中，金价和美元指数的相关系数也高达-0.698，呈显著负相关。从内在因素分析，不管是20世纪70年代的黄金暴涨还是最近十年的黄金牛市，其实质都一定程度上反映了美元危机。一直以来，美元都是美国在全球实施金融霸权重要工具，美元的衰弱实质就是美国霸权的衰弱。20世纪70年代，美国在遭受重大军事失败的同时，还不幸地失去了竞争优势地位。通货膨胀失去了控制，失业人口居高不下，财政政策混乱不堪。美国在世界市场上所占的份额在迅速萎缩。1979年10月，美国通货膨胀率高达12%。在70年代末的时候，美元面临一场重大的危机。美元的败落，引起全球的恐慌。黄金的自然稳定性使其在危机时期，具有特殊的避险保值功能。一时间，黄金需求盛起，金价高涨。而自2001年本拉登的恐怖袭击计划取得成功后，再次引起了全球恐慌。这是美国自二战以来第一次本土受到侵袭，这一定程度上反映了美国在全球控制力的减弱，受此影响美元指数直线走低。2007年美国次贷危机的爆发，则进一