第四讲资产组合理论与资本资产定价模型综述.ppt

第四讲 投资组合理论与资本资产定价模型;*;风险资产组合理论;*;*;*;单项资产的收益与风险;*;*;*;*;*;*;*;资产组合的收益与风险;*;*;*;*;*;*;多元化减少风险的原理;*;*;*;*;*;*;*;*;*;多元化效应及其启示;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;两种资产组合的有效集;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;多种资产组合的有效集;*;*;*;*;*;有效集的形状 从图4-6可以看出，有效集曲线具有如下特点： ?有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益、高风险”的原则； ?有效集是一条向上凸的曲线； ?有效集曲线上不可能有凹陷的地方。;*;*;最优投资组合的选择 确定了有效集的形状之后，投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合了。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点O，所图所示:; 有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。 对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险——收益偏好决定的。厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。;两基金分离定理（法玛） 根据有效组合边界的性质，在均值方差组合的有效组合前沿上，任意两个有效组合的线性组合构成整个组合的有效前沿，且该组合仍为有效组合。 在所有风险资产组合的有效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合，而有效组合边界上任意其它的点所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效组合的线性组合生成。 ;两基金分离定理的经济学含义（共同基金定理） 一个决定买入既定风险-收益特征的均值方差效率资产组合的投资者，可以通过投资到任何两个它信赖的证券投资基金上获得同样的收益，只要这两个基金是具有均值方差效率和不同收益率的。投资者无需直接投资于多种风险资产，而只要线性组合地投资在他认为有效率的两种证券基金即可。 ;有一类专门从事分散化投资的金融中介机构叫做共同基金。共同基金一方面发行小面额的受益凭证作为自己的负债，另一方面则把筹集到的大笔资金进行分散化投资，形成自己的投资组合。 如果有两家不同的共同基金，它们都投资于有风险资产，而且都经营良好，经营良好意味着它们的收益／风险关系都能达到有效组合边界。那么，两基金分离定理告诉我们，任何别的投资于有风险资产的共同基金，如果经营良好(即能够达到有效组合边界)的话，其投资组合一定与原来那两个共同基金的某一线性组合等同。 只要找到这样两家不同的经营良好的共同基金，把自己的资金按一定的比例投资于这两家基金，就可以与投资于其他经营水平高的共同基金获得完全一样的效果。 这一结论对投资策略的制定无疑有重要的意义。;风险资产组合与无风险借贷的结合;一种风险资产与一种无风险资产的组合;*;*;*;*;*;*;*;*;*;无风险资产与风险资产组合的组合;*;*;;*;*;*;*;*;*;*;分离定理对组合选择的启示;;*;*;*;*;*;*;资本资产定价模型（CAPM）;一、基本的假定 为了推导资本资产定价模型，假定： 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 这些假定虽然与现实世界存在很大差距，但通过这个假想的世界，我们可以导出证券市场均衡关系的基本性质，并以此为基础，探讨现实世界中风险和收益之间的关系。;二、证券市场线 资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系，任何单个风险证券由于均不是有效组合而一定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差（即总风险）之间应存在怎样的关系。为此，我们有必要作进一步的分析。 市场组合标